赛轮金宇公司动态点评:业绩符合预期,盈利仍存提升空间

事件:公司发布2017年度业绩快报,公司2017年度实现营业收入136.3亿元,较上年同期增长22.42%;实现营业利润3.47亿元,较上年同期下降20.35%;实现归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,较上年同期下降12.73%。

此外,公司公告:预计2018Q1实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比,将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元到1.20亿元。归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润0.93亿元到1.13亿元。

上半年原材料价格大幅上涨,公司盈利同比下降:2017年上半年,公司生产所需主要原材料像天然橡胶,炭黑,橡胶助剂等的采购价格出现较大幅度上涨,而轮胎产品销售价格的提升存在一定滞后性且提升幅度小于主要原材料成本上涨幅度,从而导致公司2017年上半年净利润同比有较大幅度下降。2017年下半年,随着轮胎原材料价格大幅回落,公司净利润同比有较大幅度增长,但受2017年上半年净利润大幅下降的影响,公司2017年度净利润同比也有所下降。

天胶价格大幅回落,公司2018Q1盈利同比扭亏为盈:经公司财务部门初步测算,预计2018Q1实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元到1.20亿元,归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润0.93亿元到1.13亿元。一方面,自2017Q3开始,天然橡胶价格逐步回落到历史低位水平,成本端压力减缓,公司盈利恢复;另一方面,越南工厂的产销量不断增加,同时公司积极开拓国内外市场,预计轮胎产品的盈利能力大幅提高。

自主品牌车企的快速崛起,给公司进入配套带来重大机遇:中国汽车工业虽然发展很快,但由于历史原因,合资品牌一直占据主导地位,而合资品牌车企在进入国内之前,已经拥有完整的供应链体系,进入中国之后,也把这些配套零部件,包括轮胎也带到中国。因此长期以来,民族轮胎品牌很难进入整车配套市场。但随着民族汽车工业的发展,自主品牌汽车,比如吉利、长城、比亚迪等快速崛起,对公司进入整车供应链是一个重大机遇。

中国汽车保有量庞大,且后续提升空间巨大,替换需求有望迎来高增长:截至2017年底,全国机动车保有量达3.10亿辆,其中汽车2.17亿辆。我国千人汽车保有量与欧美发达国家之间仍存较大差距,后续提升空间巨大。2009年和2010年中国乘用车和商用车产量经历了井喷式增长。按照国外的汽车市场成长规律来看,汽车产销量暴增若干年后,随着汽车轮胎磨损增多,功能退化,汽车轮胎逐渐进入替换高峰。据统计中国乘用车年平均里程约12000Km。普通轮胎正常使用寿命在5-10万公里。因此未来几年,替换胎市场有望迎来快速增长。

投资建议:公司是国内优秀轮胎企业,随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升,民族轮胎品牌迎来发展机遇。赛轮金宇作为行业翘楚,竞争优势逐步扩大,具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2017-2019年EPS分别为0.12、0.19、0.25元,对应PE分别为27X、17X、13X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:轮胎行业景气下滑风险,轮胎原材料大幅上涨风险。