A股2月投资策略报告:监管步步紧逼,资金预期引波澜

2017年四季度GDP同比增长6.8%,与三季度持平,全年同比增长6.9%,略好于预期,全年经济圆满收官。从三驾马车看,外需支撑作用提升,而投资和消费对经济的贡献均有所减弱。贸易端,出口预期依然较强,对经济的拉动作用有望持续。消费端,可选消费依旧承压,社零增速或将缓慢回落;投资端,地产投资增速延续下行,制造业投资改善有待进一步观察,基建投资在政府主动引导下,预计增速稳中有降。总体而言,经济新老动能持续转换,新动能的提升尚不能完全弥补原有经济动能的回落,维持2018年经济增速将缓慢回落至6.6%左右的判断。此外,考虑到寒冷天气的豁然影响以及油价的冲击,CPI可能面临较强的通胀压力,而PPI受翘尾因素主导回落将有所减慢。

流动性方面,伴随着美元指数的持续走弱,人民币对美元亦升值明显。

然而加息预期强化下美元指数的疲弱源自欧日货币的强劲,这反而意味着外围流动性冲击的增强,而非减弱,在人民币对美元持续升值的情况下,外汇占款的再度减少或许可作为这一冲击强化的证据。与此同时,强监管措施步步紧逼,丝毫没有停歇的迹象,杠杆管控压制下的国内流动性仍易紧难松。高企且仍有上行动力的无风险利率必将对金融资产带来持续的估值压制,在此过程中,金融资产的配置调整或将为债券市场带来更大的负面冲击,而为股票市场带来一定利好影响。

一月以来,A股市场波动加大,从推动市场变化的原因来看,业绩的相对低迷和资金预期的大幅波动成为影响市场的核心变量。从业绩端来看,工业企业利润延续近期的下行态势。而年报预告的情况显示创业板正在加速释放板块业绩风险。此外,部分个股的年报业绩的大幅变脸也让市场对业绩的担忧加速扩散,并成为了短期行情发展的负向因素。而资金方面,从资金的变动来看,基金年初的爆款发行带来了较强的资金效应,但其随着监管的风险警示而主动降温。而快速扩散的杠杆资金担忧则成为了市场近期的主要风险。总的来看,近期资金对行情的发展更为主导。

展望2月份,市场的下行已经释放了相当的市场风险,2月A股将进入休整期,考虑到春节效应的影响,我们倾向认为更多机会将在节后展开。

而从更长期的视角看,我们认为行情的发展将回到此前我们年报的预判中来,在流动性依旧偏紧的整体金融市场环境下,A股上涨的主要驱动力将由业绩所主导,因此温和的结构牛将更符合今年的市场环境。风格层面,鉴于年报中我们所提到的估值和业绩层面的原因,我们认为风格将尝试向创业板转换。1月份以来,场内ETF份额的变动也间接证明了这一趋势。在行业配置方面,我们建议投资者关注:传媒、医药生物、休闲服务、电子板块。