长春高新:业绩增速符合预期,有望持续较快增长

2017年业绩增速符合预期。公司公布2017年年报,实现营业收入41.02亿元,同比增长41.58%;实现扣非归母净利润6.43亿元,同比增长37.92%;EPS3.89元,每股经营净现金流2.24元。公司拟每10股派现金红利8元(含税)。

金赛药业业绩保持高增长,净利润贡献占比提升至75%。2017年,金赛实现收入20.84亿元,同比大幅增长51.12%;实现净利润6.85亿元,同比增长41.24%。17年金赛药业收入、利润增速全面加快,主要产品重组人生长激素、聚乙二醇生长激素在行业扩容背景下,市占率、品牌效应得到全面提升,患者数增加、用药时间延长,儿科和非儿科渠道发展迅速,渠道不断下沉。我们估计Q4单季度销售收入保持50%左右的快速增长,全年看短效生长激素(粉针+水针)收入近17亿,增长超40%,长效收入约2.2亿,增长74%,促卵泡素受高开影响收入增长超100%。百克全年收入7.35亿元,同比大幅增长112%,实现净利润1.25元,同比增长66.67%,净利润贡献占比提升至9%;17年狂犬疫苗获得批签超过20万人份,得益于狂犬疫苗、水痘疫苗批量出口印度顺利,下半年疫苗销量持续上升。华康药业实现收入6.52亿元,同比增长9.93%;实现净利润0.34亿元,同比增长19.02%。高新地产实现结算收入5.98亿元,同比增长6.49%;实现净利润0.92亿元,同比增长11.87%。

生产规模效应逐渐显现,毛利率继续提升,但渠道建设投入加大,销售费用率上升。公司的基因工程生物药(金赛+百克)业务2017年毛利率高达91.75%,同比上升了1.51个百分点,规模效应逐步体现。得益于高毛利率的基因工程生物制药业务增长最快,公司全年整体毛利率同比提升2.52个百分点。全年管理费用率14.15%,同比稍下降;销售费用率38.16%,较16年提升了5.55个百分点,从而有点拉低净利率增速。

继续看好消费升级趋势下,国内生长激素行业的扩容。过去10年生长激素行业年复合增速高达26%,近两年加速增长:根据PDB样本医院数据,国内生长激素市场规模从2007年的3648万元上升到2016年的2.91亿元,年复合增长率为26%。近两年行业从长沙事件负面影响中恢复高增长,2016年全国生长激素市场增长了33%达到19亿元,2017年上半年增速提高至43%,重组人生长激素已进入高速增长通道,叠加考虑生长激素使用的连贯性,及二胎带来生育小高峰逐渐步入适用年龄等因素,预计未来几年将继续保持高增长态势。

金赛药业是生长激素行业中一枝独秀:国内生长激素行业目前主要由金赛药业、安科生物和联合赛尔三家企业占据,其中国产厂家市占率达到80%以上。在剂型方面,金赛药业的剂型优势最为明显,中短期水针优势仍非常明显,独家长效剂型领先于其他厂家3-5年。

公司中长期发展望:(1)公司生长激素快速增长的确定性增强,且金赛药业有良好的产品梯队,其中水针具有独家剂型优势,短期内竞品较难获批;(2)国内生长激素行业逐步扩容,患者数在增加,用药时间在延长,渠道逐渐下沉到基层医院;(3)金赛药业长效生长激素4期临床即将完成,将大大促进长效产品的销售,生物药特性将使该产品迅速产生规模效应;(4)同时公司在生物药和疫苗等领域丰富的研发管线是未来长期看点,其中艾塞那肽等其他在研品种进展顺利,即将步入收获期。

盈利预测与估值:我们继续看好公司未来保持较快增长,微幅上调公司18-19年EPS至5.16/6.76元(原预测4.91/6.20元),新增预测2020年EPS8.72元,对应18年PE31倍。作为未来2-3年成长性比较确定的子行业龙头公司,该估值具有一定吸引力,维持“买入”评级。