金界控股:二期爬坡顺利﹔贵宾业务带动2017业绩超预期

贵宾业务及税收优惠带动业绩超预期

公司公告2017年度业绩,营收9.56亿美元,同比增长79.9%,超出我们预期值26.3%。营收超预期因素在于贵宾业务,贵宾转码数同比增长142%达到211亿美元,胜率同比提升0.4ppt至3.0%,带动贵宾业务收入同比增长177%至6.25亿美元,超出我们预期值61.4%。大众市场赌桌及电子机收入分别同比增长15.5%及3.7%至1.50亿、1.51亿美元,增速略低于我们预测主要是赢率偏低导致。各分部毛利率与预期一致,贵宾业务占比提升令整体毛利率降至49.5%。收入端的强劲表现令EBITDA同比增长24.9%至3.19亿美元。由于本年度无需缴付额外责任付款(2016年:1655万美元),令净利润段同比增长38.6%至2.55亿美元,超出预期值25.9%。摊薄EPS5.88美仙,本年度派息率60%,末期股息为每股1.45美仙。于2017年12月末,Nagaworld经营384张赌桌及2250台电子博彩机。

Naga二期爬坡顺利

Naga二期已于2017年11月开始试营业,初期主要以贵宾业务为主,后期随着设施的全部开放将以中场业务为重。本年度贵宾业务收入同比增长177%,尤其下半年同比增速为264%,显示Naga二期贵宾业务竞争力较强,提振明显。同时集团整体中场赌桌/电子机投入筹码同比增长28%/21%,显示二期开放对一期并无明显分流影响。

继续看好柬埔寨经济快速增长下需求端的蓬勃增长

柬埔寨经济预计2017、2018年将继续维持高速增长(IMFGDP预测增速分别为6.9%/6.8%)。同时2017年柬埔寨到访人次持续上升,国际旅客人次增长12%至560万人次,来自中国旅客增长46%至121万人次,成为柬埔寨最主要客源。赌场流量的增长是为公司业绩增长强劲的重要原因。我们继续看好赌场四大客源的巨大潜力及强劲增长(本地需求、旅客需求、驻柬外国人等商务客需求、周边国家赌客需求)。

重申“买入”评级,目标价提高至9.0港元

针对二期开业后快速爬坡,以及对一期的分流好于预期,我们调整2018-19EPS从0.42/0.51至0.51/0.67港元。公司在EV/EBITDA,PE,PB各方面较澳门同业有明显优势,我们重申“买入”评级。按照2018年10xEV/EBITDA,给予目标价9.00港元(此前为7.56港元),对应2018年17.7xPE。

风险提示:政治局势发生重大动荡导致不利政策出台。