北新建材深度报告:成本优势铸造龙头,业绩持续高增长

石膏板行业龙头,成本优势显著。公司率先利用脱硫石膏进行石膏板生产,占据脱硫石膏资源,使后入企业很难采购到品位合适的脱硫石膏,成本优势明显。同时摆脱了天然石膏资源分布集中、物流不便利的限制,有助于公司全国布局,扩大市场份额。公司也通过不断提升技术、装备升级等方式,降低单位能耗和标煤单耗,成本优势愈加显著。

政策利好、消费升级,中长期需求向好。石膏板具有质轻、强度大、加工方便等性能,符合国家墙体改革方向。现阶段二次装修、棚户改造、新农村建设为石膏板市场带来增量驱动,叠加其在隔墙中渗透率逐步提升,中长期行业需求向好。

行业整合加速,市占率持续提高。随环保趋严,供给侧改革推动石膏板行业小产能出清,同时原材料护面纸价格上涨也使得小产能生产压力不断提升,加速行业整合。公司作为石膏板生产龙头,近年来在行业整合的背景下,持续扩张产能及拓展渠道,市占率逐步攀升。

盈利预测和投资评级:公司为石膏板行业龙头,成本优势明显,在行业具有很强话语权。所处行业市场空间正逐步扩大,且整合趋势明显,公司作为龙头优先受益。两者叠加,公司发展前景向好,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.30、1.71、2.16元,当前股价对应PE20、15、12倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:房地产及基建投资大幅下滑;产能及市场开拓不及预期;新建产能投产进度不及预期;原材料价格大幅上涨;产品价格提升不及预期;海外市场开拓不及预期等。