合力泰:发展逻辑不变,看好公司未来成长

事件:公司发布业绩预告修正,2017年预计归属上市公司股东净利润为11.75亿~13.50亿元,同比增长34.47%~54.50%。

业绩预期下修,公司未来发展逻辑不变。根据公司公告,此次业绩预期低于前次业绩预告(13.0~14.5亿)的主要原因有

(1)报告期内江西合力泰建设新产线,原计划2017Q4因符合地方政府招商引资等地方性扶持政策而获得补助款未能及时到账,延迟确认至2018年。

(2)由于对新项目建设进度估计不足,产能建设低于预期,原计划2017年四季度开始交货订单延迟至2018年一季度交货。我们认为这是在公司快速发展中遇到的短期影响因素,不影响未来发展逻辑。公司投建产能陆续释放以及产品结构升级、客户结构升级趋势不变,未来确定性成长可期。

产业链持续深度整合,新建产能持续释放。公司2015年以来持续产业链垂直及横向整合,先后布局触控显示、摄像头模组、玻璃盖板、生物识别模组、无线充电、FPC、全面屏等多领域。公司通过产业链上下游垂直整合,产品附加值不断增加,毛利保持较高水平;通过全产业链布局,公司业务不断扩展,满足客户多样需求,市场竞争力提升。同时,公司持续投建新产线,扩大产品产能,市场占有率快速提升。产品持续横向、纵向扩展+新产能持续释放为公司成长提供充沛动力。

产品技术驱动转型,卡位产业趋势。公司先后布局FPC、全面屏、无线充电及其核心材料纳米晶,实现消费电子尖端技术领域追赶及赶超。公司新技术推出恰逢全面屏、无线充电等产业快速成长期,卡位精准,相关产品有望随新技术渗透逐步放量。

产品升级,一线客户有望持续突破。公司通过产业整合及新产品、技术研发,市场竞争力不断提升,FPC 和纳米晶具有较强技术优势和壁垒。随着新产品的推出,公司客户结构有望深度优化,实现一线大客户标志性突破。

受众广、资金大,员工持股彰显信心。2017年12月6日,公司发布员工持股公告,此次员工持股金额不超过20亿,意向参与员工不超过3000人。此次员工持股计划资金量大,受众广泛,彰显了公司管理层以及员工对于公司未来发展的信心,也展示了公司管理层与公司员工共同分享企业发展红利的决心。

投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为12.90亿,18.83亿和25.88亿,增速分别为47.6%、46.0%、37.5%,EPS 分别为0.41、0.60和0.83元,成长性突出;给予2018年26倍PE,6个月目标价为15.65元。

风险提示:消费电子行业发展低于预期,新业务推进低于预期,宏观经济发展低于预期。