玲珑轮胎公司动态点评:收入大幅增长,盈利有提升潜力

事件:公司发布2017年度业绩快报,公司 2017 年度实现营业收入 139.1亿元,较上年同期增长 32.28%;实现营业利润 11.1亿元,较上年同期增长4.36%;实现归属于上市公司股东的净利润10.35亿元,较上年同期增长2.42%。

公司初测营业收入增速32.28%和归母净利润增速2.42%:营业收入方面:由于下游市场需求回暖,公司产品品质、交付能力等竞争力的不断提升,公司的轮胎产品销量大幅增长。2017 年度,公司营业收入同比增长32.28%。归母净利润方面:由于市场需求,环境保护等因素的影响,上游原材料比如橡胶助剂、炭黑、骨架等原材料及生产所需能源的采购价格均出现较大幅度上涨。受此影响公司原材料采购成本上升而轮胎产品售价调整滞后且短期内难以完全消化原材料价格的上涨幅度,毛利率呈较大降幅,导致公司利润增幅低于收入的增长速度。

公司竞争优势有望进一步扩大:公司的产能利用率一直处于比较高的水平,要提升产能就要进行扩建。公司目前拥有产能半钢胎逾4000万条,全钢胎逾600万条。另外,公司本身在德州基地和柳州基地还有在建产能。2017年玲珑集团与荆门市政府签订协议,该轮胎生产项目计划在未来两年新增产能1200万套半钢子午线轮胎和 240万套全钢子午线轮胎 (含配套的内胎垫带)。对比同行,规模效应进一步扩大。此外,荆门地区地理位置位于华南区中心地带,可以辐射四川、重庆、湖北、江西、陕西等地,周边有各大主机厂和零售客户,与公司山东厂区形成合力,可以大幅提升交付速度,降低物流费用。

天胶价格大幅回落,公司盈利空间将得到释放:2016年4季度至2017年1季度,天然橡胶价格翻番,导致1,2季度行业出现较大亏损,公司盈利空间也得到挤压。从2017年三季报来看, 虽然A股轮胎行业大多数公司亏损或者微盈,但是公司逆势而上实现营业收入增长和盈利。2017年3季度开始,天然橡胶价格逐步回落到历史低位水平,成本端压力减缓,公司盈利恢复。认为未来两年天然橡胶供给预期增加,天胶价格大幅上涨的概率并不高,因此未来两年原料价格对公司盈利的冲击风险并不大,公司业务盈利空间大概率将得到释放。

得益于快速崛起的自主品牌车企和庞大的汽车保有量,轮胎需求有望迎来高增长:中国汽车工业虽然发展很快,但由于历史原因,合资品牌一直占据主导地位,而合资品牌车企在进入国内之前,已经拥有完整的供应链体系,进入中国之后,也把这些配套零部件,包括轮胎也带到中国。因此长期以来,民族轮胎品牌很难进入整车配套市场。但随着民族汽车工业的发展,自主品牌汽车,比如吉利、长城、比亚迪等快速崛起,对民族轮胎品牌进入整车供应链是一个重大机遇;按照国外的汽车市场成长规律来看,汽车产销量暴增若干年后,随着汽车轮胎磨损增多,功能退化,汽车轮胎的替换需求会大幅提高,替换胎市场有望迎来高速增长。

投资建议:玲珑轮胎为国内领先的轮胎企业,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.86、1.01、1.31元,对应PE分别为20X、17X、13X,上调至“强烈推荐”评级。

风险提示:轮胎行业景气下滑风险,天胶价格大幅上涨风险,预投项目不达预期风险。