中航沈飞:2017年业绩超预期,战机旗舰正式起航

2017年业绩预告超预期,未来快速增长仍可期

公司1月26日发布2017年业绩预告,预计全年实现归母净利润为7.06亿元,相比沈飞上年同期增加约25%,超出我们此前预期及市场一致预期,我们认为因其核心产品正处于批量列装的高景气通道。当前我国空军四代战斗机歼11、歼16、舰载机歼15、五代战斗机歼-31均由公司生产,在我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下,公司作为空军装备核心供应商有望继续保持高增速。

历时一年多完成资产注入,战机旗舰正式起航

公司原为中航工业旗下上市公司中航黑豹,2016年底启动沈飞集团100%股权资产注入,配套融资16.68亿元,并剥离原有全部资产。2017年12月完成此次重大资产重组,2018年1月5日正式更名“中航沈飞”,沈飞作为我国航空工业长子和战斗机领域旗舰公司,正式完成上市。作为军机总装企业,我们认为随军品定价机制改革推进,未来其盈利能力将有进一步提升空间。(具体逻辑参考我们2018年度策略报告)

稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价

(1)对于军品总装类公司,我们认为按PS估值更为合理。总装企业受成本加成法限制利润率较低,参考利润的同时,按PS估值更为合理,即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司估值更高。(2)重组后流通股本稀缺、将大概率做为军工权重股,均带来估值溢价。公司完成重组后,做为A股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较大,成为军工指数权重股是大概率事件,将带来一定被动配置需求。此外,除中航工业及其关联方和华融外其他股东持股仅约20%左右,流通股具有一定稀缺性。

维持“增持”评级

公司2017年业绩超出预期,彰显其核心产品进入列装景气通道,上调2018-2019年业绩预测至8.47、9.99亿元,对应EPS0.61、0.72元。受益我国海空军装备建设高景气,公司业绩增长强劲,且考虑其在我国空军装备领域的核心地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价,维持“增持”评级。

风险提示:军品交付结算的季节性波动。