全筑股份:订单绝对额高增保营收高增,结构变化提升盈利能力

业绩简评

公司2017年新签合同达77.6亿元,同增92%。

经营分析

订单高增长加速保障未来营收高增,定制精装业务提升盈利能力。1)公司2017年新签合同达77.6亿元,同增92%,相较于2013-2016新签合同三年CAGR(15%)大幅提升,其中Q1-Q3新签订单53.6亿元(平均单季新签订单18亿元),Q4新签订单24亿元,Q4订单大幅增长。2)公司2017年新签合同金额基本符合我们此前的预期(82.5亿元),我们根据公司第一合作开发商恒大销售面积历史增速,预计公司2018年新签合同达112亿元,叠加公司2017年底已签约待实施合同金额(76亿元),2018年可供结转营收规模达188亿元,公司未来营收高增有保障。3)公司2017年新签定制精装合同达12.4亿元(占订单总额的16%),我们认为定制精装提高营收规模、提升毛利率、加速回款改善现金流,公司未来盈利能力大幅提升。

长租公寓扩容全装修市场,大客户业绩喜人促发展。1)2017年多地住房租赁政策密集出台,我们认为长租公寓兼具小户型+集中式特点,扩容B端家装市场,考虑长租公寓对住房购房需求的挤出效应,预计2020年全装修市场规模达6000亿元,四年CAGR达26%,2025年全装修市场规模有望达万亿。2)根据澎湃新闻,2017年7月以来,上海出让29幅租赁住房用地,涉及建筑面积达182万平米,按2000元/平米的全装修价格计算,预计可贡献全装修合同额达36.4亿元,公司深耕上海市场有望深度受益上海市租赁市场大发展。3)公司重大客户恒大销售面积三年CAGR达36%,2017年H1新开工面积同增74%,作为恒大战略合作伙伴,深度绑定利益(2016应收账款45%来自于恒大),2017年恒大销售面积/金额达5162万方/5132亿元,同增16%/38%,恒大业绩高增利好公司发展。

投资建议

我们预计公司2017/2018年归母净利达1.5/2.1亿元,我们给予2018年30倍PE估值,公司未来3-6个月目标价11.9元。

风险

地产投资下行风险,全装修业务毛利率下降风险,应收账款坏账风险。