老板电器深度报告:极致化高端品牌厨电龙头,三四线市场扩张,多样化品种续航发力

报告要点:

业绩持续稳定。近几年公司一直保持较快增速的营业总收入和净利润,2009-2016年公司营业总收入和归母净利润的平均增速分别达27%和46%,远远高于厨房家电行业水平。2017年上半年公司营业总收入31.98亿元,同比增长26.63%,实现归属于母公司股东的净利润5.98亿元,同比增长41.37%。公司在盈利能力上同样保持高水平,2009-2016年每年销售毛利率都在50%以上,销售净利率从09年的8.76%开始逐年递增,2016年销售毛利率和净利率仍在近几年平均值以上分别达57.31%和20.83%,摊薄ROE达29.23%,都处于行业前列。

行业强者恒强且高端化产品发展已成趋势。厨电行业经历了30多年的高速发展,行业已经从发展阶段慢慢步入成熟阶段,市场容量短时间难以放大。从品牌发展来看,马太效应明显,以方太、老板、美的等为代表的市场主流品牌一直保持稳定增长,而越来越多的中小品牌因为各方面因素纷纷退出这个市场。随着我国整个产业的变革,智能家电是发展趋势,它能保持和提升我国家电在全球范围的影响力,而智能化往往代表着高端化。

老板电器未来的良好发展。

1)极致化的高端品牌厨电龙头;2)嵌入式品种配套率逐步提升;3)多样化的厨电品种续航发力,其中包括①吸油烟机的三四线城市发展②销售渠道多元化,强强联合拓宽市场③净水器,健康环境下的一片“蓝海”。

给予“推荐”评级。考虑到公司所处行业的地位,以及综合以上分析,给予公司2017年28倍的市盈率,并预计公司2017-2019年每股收益分别为1.53、2.00、2.59元。结合行业当前估值水平,我们给予老板电器“推荐”评级。

风险提示:同行业竞争加剧(如未上市企业方太、上市企业华帝股份),房地产销量增速下滑,三四线市场拓展不及预期,系统风险等。