家电行业研究周报:空调内销增速回落,18冷年维持乐观

短期来看,抑制家电板块的“三座大山”有所松动(8月地产数据略超预期,成本端压力或将见顶,人民币升值趋势可能掉头),板块配置价值继续回升;中长期来看,监管趋严、流动性从紧、投资国际化等趋势难以发生逆转,市场以龙头白马为主的确定性风格不会根本性转变,家电龙头是中国经济的优势力量,内外资金的共同青睐使板块的配置价值突出。基于业绩确定性和较低的PE/G水平,我们看好家电板块的防御属性和相对收益,维持行业“买入”评级,重点推荐格力电器、美的集团、荣泰健康、小天鹅A、飞科电器;长期看好青岛海尔、老板电器、华帝股份、苏泊尔、莱克电气。

上周板块回顾:上周家电行业+2.70%,位列28个申万一级行业第2位,同期沪深300、中小板指、创业板指的涨跌幅分别为+0.17%、-0.04%、+0.16%。上周涨幅前五分别为:中科新材(+12.88%)、日出东方(+9.54%)、海信电器(+6.63%)、莱克电气(+6.47%)、华帝股份(+5.86%)。

产业在线8月空调:内销增速回落,18冷年相对乐观。2017年8月空调销量/内销/出口分别为1200/903/296万台,同比增长30%/37%/12%,由于低基数和地产滞后效应消退,8月内销增速较7月(72%)明显下滑。8月格力/美的/海尔的内销增速分别为5%/135%/27%,美的去年同期基数仍低(去库存时间较长+结构性缺货)促成其8月的高增长;上述公司1-8月空调内销增速为53%/108%/62%,内销市占率变化分别为-2.2pct/+4.8pct/-0.0pct,外销市占率变动为0.6pct/0.7pct/1.0pct。新冷年伊始空调销售虽有减缓,但仍取得较快增长。当前渠道库存低位+优惠开盘政策+上下游排产乐观都在某种程度上印证新一轮补库需求存在,预计年底之前家用空调仍将保持较好的生产和出货节奏,同时产业在线预计2018冷年空调内销出货同比增长6.2%。

统计局8月地产数据:累计增速温和回落,全年来看仍有支撑。1-8月全国商品房销售面积同比增长12.7%,较1-7月增速回落1.3个百分点。单月来看,8月商品房销售面积同比+4.3%,增速环比上升+2.3pct,其中一线/二线/三四线城市的销售增速分别为-53.2%(-7.7pct)/-37.6%(-3.3pct)/+12.4%(+3.8pct),8月销售反弹主要得益于三四线楼市的坚挺。我们对四季度的地产销售持谨慎乐观态度,一方面高库存三四线城市继续去库存+优势房企年末冲业绩+棚改货币化安置,地产销售增速大概率缓慢回落(而不会出现断崖式下跌),全年销售面积仍能维持5%左右的增长;另一方面,三四线按揭收紧+基数抬升,预计三四线地产销售压力尤存。

板块估值:(1)静态市盈率的角度,家电行业的PE(TTM)为18.9倍,较2011年以来的平均估值溢价16.3%;(2)预测PEG视角,龙头公司17年PE/G多为0.5-1.0,利润增速和估值良性匹配;(3)国际比较的角度,白电和厨电龙头的PE/G水平明显低于海外对标,板块估值的性价比仍然可观。

投资组合:格力电器(20%)、美的集团(20%)、飞科电器(20%)、小天鹅A(20%)、荣泰健康(20%)。我们看好空调板块和龙头优势,格力电器和美的集团是最好的代表公司;飞科电器和小天鹅A是各自领域的龙头且相关产品基本不受地产波动影响。格力电器:空调收入占比较大,营收和利润的弹性较大,高股息和低估值的特点也易受到资本青睐。美的集团:产品提升+效率改善的经营方向足以保障基本面稳健高效,收购和整合东芝、库卡的全球经营模式有利于海外拓展以及新的利润增长点。飞科电器:个护小家电龙头公司,行业整体竞争格局良好,形成内资与外资的双寡头垄断格局,公司剃须刀产品提价空间充裕,电动牙刷等新产品发展空间巨大。小天鹅A:借助美的“产品领先+效率提升+全球运营”战略,市场份额、盈利水平、运营效率、资产质量大幅提升并有望在未来继续保持。荣泰健康:按摩椅龙头享受巨大市场空间,上半年内销大幅增长150%,外销稳健向上,摩摩哒共享按摩创收近1亿元。