陕西煤业:秦川白马,一骑绝尘

姗姗来迟的动力煤白马:公司于2014年1月上市,为陕西省唯一煤炭上市平台。受益供给侧改革,2016年成功扭亏。2017年H1量价齐升,彰显动力煤白马本色。其中,公司2017H1实现归母净利54.73亿元(+2083.49%)。煤炭生产为公司最核心业务,分别占总收入和毛利的96%和98%。

未来动力煤行业或转化为公共事业:2017年煤炭供给侧改革基本完成,未来煤炭供需有望长期保持动态平衡。中长期价格或将围绕中枢波动,行业有望逐渐转型为准公共事业。2017年煤价中枢抬升,“淡季不淡”利好公司三季度业绩释放。

禀赋优越,规模效应凸显:陕西煤业业绩突出于同类公司,一方面,主业突出、禀赋优越。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨,在上市公司中均排第3位。公司现有并表产能为10025万吨/年(权益产能6472万吨/年),在上市公司中位居第2位。另一方面,成本优势凸显。煤炭开采成本很大程度上是由资源禀赋、地质条件等天然方面决定,公司优势突出不可复制。公司2017年上半年吨煤成本168.71元/吨,低成本加上大产量所带来的规模效应使得公司业绩弹性冠绝全行业。

减量置换规则落地,公司有望增产:公司是少有的未来产量具备增长的煤炭公司。供给侧改革背景下,行业新增产能被严格控制,公司通过减量置换,实现小保当一期1500万吨/年产能核准,投产后或将贡献12.87-15.84亿元归母净利。

陕煤化集团多元化发展为公司提供有力支撑:集团背景雄厚,业务覆盖广。除了集团内部产业链保证了对煤炭的需求外,集团还拥有丰富煤炭在建产能约2720万吨/年。为解决同业竞争限制,未来一旦矿井建设完成,具备条件时,注入可期。

运输桎梏疑无路,“铁路+管道”齐开花:陕西地区区位优势不足,以汽运为主的运输方式导致公司的销售半径受到明显限制。公司未来销售增长点或将在西南和华南地区,突破口为“蒙华”铁路投运。对比传统模式,蒙华铁路的开通有望节省12%-79%的运费,大大地降低了运输成本。此外,靖神铁路连通“蒙华”,未来有望打通公司矿区运输通道,进而提升蒙华铁路对公司的价值。神渭管道目前是世界设计距离最长也是我国第一条长距离输煤管道,由陕西煤业打造。预计建成后将极大缓解铁路、公路煤炭运力不足的问题,有效疏通神府矿区新增煤炭产能外运的瓶颈。

投资建议:预计2017-2019年营收增速为78.6%/19.9%/6.2%,对应净利润111.46/122.64/128.29亿元。考虑未来动力煤将呈现公共事业特点,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。而未来小保当煤矿投产后,公司对于在建工程所投入的费用有望减少。考虑公司过往分红历史,未来高分红依旧值得期待。我们认为公司当前被低估,具备修复预期。从估值的角度,考虑公司煤质出众、业绩稳定、弹性强等优势,应当给予一定溢价。维持买入-A投资评级,6个月目标价13元,对应12倍PE。

风险提示:煤炭价格大幅下跌,小非减持,项目建设不达预期。