ST生化:新浆站陆续获批,股权争夺战起

事件:公司公告称终止筹划重大资产重组并复牌,并承诺至少未来1 个月内不再筹划重大资产重组。

新浆站获批有望增厚业绩,摘帽持续向前推进,股权争夺或将导致控制权易主。公司自6月21日下午起停牌,期间发生了一系列事件对上市公司的股权和基本面产生影响。1)股权争夺:收购人浙民投天弘投资发出要约收购,拟以36.00元/股(较最近收盘价30.93元/股溢价16%)在要约收购方案发布后的30个自然日内收购上市公司总股本的27.49%,即7492万股,要约收购期限届满后,收购人及其一致行动人(浙民投、浙民投实业共计持有上市公司总股本的2.51%)将最多持有上市公司总股本的29.99%,将超过公司当前最大股东振兴集团(持股22.61%)。要约期间届满后,如预约要约的股份数量低于6132万股(总股本的22.50%),则要约收购不生效,一致行动人将在公告之日起12个月内减持目前持有的2.51%股权;如预约要约的股份数量不低于6132万股(总股本的22.50%),则要约收购生效。2)重大资产重组:停牌期间拟收购山西康宝、海博畜牧,但由于未在核心条款达成一致意见而终止。3)资产剥离:振兴电业的65.216%股权完成过户,再加上股权分置改革方案完成,公司摘帽持续向前推进,有望迎来资产重估。4)浆站拓展:获得石楼和隰县浆站的采浆许可证, 公司自2016 年以来新增6 个浆站(广东的东源、廉江、遂溪,山西的和顺、石楼、隰县)可以采浆,在原有5 个浆站的基础上增幅达到120%,将显著提升公司的采浆量和盈利水平。我们认为上述事项对公司的影响主要包括:1)从业绩来看,浆站增加有望显著提升公司收入和盈利水平,推动公司业绩增长;2)从摘帽来看,随着振兴电业股权完成过户,有望推动摘帽进度持续推进,或将迎来价值重估;3)从股权来看,此次要约收购价格比最近收盘价溢价16%,如顺利完成可能会导致控制权易主和治理结构变化,或将推动公司股价上涨。

浆站建设加速推进,新产品有望逐步获批。公司浆站拓展快速推进,广西的5个成熟浆站的年采浆量在300吨左;广东已获批4个浆站(其中东源、廉江、遂溪已获得采浆许可证),另外还有6个浆站处于申请阶段;山西4个浆站(其中和顺、石楼、隰县已获得采浆许可证)有望在2017年获得采浆许可证;公司在广西、湖北、湖南、山东等省份也在申请浆站。公司的血制品以白蛋白和免疫球蛋白为主,凝血因子中的8因子和纤原处于研发过程中,随着产品陆续获批有望进一步提升血浆综合利用率和盈利能力,推动业绩持续增长。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.37元、0.56元、0.86元,对应PE分别为84倍、55倍、36倍。公司摘帽持续推进,浆站拓展和盈利能力提升带来业绩高增长,且要约收购存在溢价套利空间。鉴于重大资产重组终止并在一个月内不继续提出,未来能否继续提出也未可知,考虑到该事项对公司当前面临的股权争夺可能会产生一定影响,且公司股权停牌多日后如复牌可能面临一定的价格波动风险。

风险提示:浆站获批情况或不及预期风险;新产品开发或低于预期的风险;要约收购或发生变化的风险。