证券行业:佣金费率停止下降将利好券商

证券业协会牵头讨论停止下调经纪业务佣金费率…

据新浪报道,9月14日,中国证券业协会召集数家券商高管讨论当前经纪业务佣金费率竞争以及停止或放缓下调佣金费率的潜在解决方案。但报道称会议并未达成任何协议,也未形成具体计划。

…如果监管部门采取行动,短期内券商或将受益。

如果监管部门采取行动制止佣金费率下调,例如对券商的佣金费率设置下限,则我们认为这有利于短期内券商盈利的增长。

目前,我们在模型中计入了经纪业务佣金费率下降的放缓(下半年行业平均费率同比下降6%至3.3个基点,而2017年上半年/2016年下半年分别下降15%/21%)。但如果佣金费率下降进一步放缓,则根据我们的敏感性分析(图表1),佣金费率较我们的基本假设每上升10%,我们研究范围内券商的2018年预期税后净利润就将平均上升4.8%。在我们的覆盖范围内,银河证券最能受益于佣金费率的上升,因其经纪业务佣金在收入中占比最高。

长期关键是将重点转向机构经纪业务/理财业务并改善成本效率。

正如我们在9月14日发表的报告“展望未来十年:1,200亿美元商机”中所述,我们认为中国券商应更加重视向机构经纪业务/理财业务的转型以服务机构/零售客户,同时将资源较少地分配给传统零售经纪业务,因该业务附加值较低,且长期来看费率将进一步下降。我们认为中金公司、华泰证券、国泰君安和中信证券在这方面的定位最佳。

券商应对佣金费率下降趋势的另一个办法是提高成本效率,具体途径包括使用网上渠道或“轻资产”营业部服务大众市场客户。通过降低经营成本,券商在定价方面将拥有更大的灵活性。其他国家的网上折扣券商,包括韩国的Kiwoom 等已经采取了这一做法。在我们覆盖的券商中,华泰证券在这方面最为领先, i) 2013年以来华泰营业部数量的增长最缓慢,但其零售经纪业务市场份额保持领先,ii)佣金费率最低,但上半年其经纪业务的毛利率位居第二。