中国神华:煤炭行业

核心推荐理由:1、资产重组外延产业链条,核心竞争力大幅提升。2017年8月28日,国资委发布新闻公告了中国神华集团与中国国电集团实施联合重组为国家能源投资集团有限责任公司。煤电重组有助于公司形成全产业链竞争优势,积极发挥上下游产业协同效应,在一定程度上提高了公司抵抗煤炭行业周期性风险的能力,公司核心竞争力得到明显提升。

2、煤炭板块量价齐升,盈利能力持续增强。2017年上半年,公司实现商品煤产量1.52亿吨,同比增加8.6%,实现煤炭销售量2.21亿吨,同比增加18.4%,实现平均煤炭销售价格425元/吨(不含税),同比增加56.8%;公司煤炭板块实现营业收入960.31亿元,同比增加81.2%,实现毛利率30.7%,较2016年上半年上升13.8个百分点。2017年煤价中枢大概率高位运行,公司盈利能力或将持续增强。

3、煤价提升,成本上浮,电力板块毛利下滑。2017年上半年,受全社会用电需求增长、水电发电量下降影响,火电设备发电量有所增加。2017年上半年,公司实现发电量1220.5亿千瓦时,同比增加9.9%;实现总售电量1144.3亿千瓦时,同比增加10.1%;燃煤机组平均利用小时数2,185小时,同比增加5.7%;实现综合售电价307元/兆瓦时,同比增加0.3%;实现单位售电成本262.1元/兆瓦时,同比增加26.8%。由于煤价的大幅提升,燃煤电厂煤炭采购成本不断上升,电力板块盈利受到一定影响,2017年上半年公司电力板块实现毛利率16.9%,较2016年上半年下降16.9个百分点。

4、协同效应进一步显现,运输板块亮点纷呈。铁路方面:2017年上半年,公司实现自有铁路运输周转量达1364亿吨公里,同比增加13.9%,实现营业收入185.06亿元,同比增加14.2%,实现毛利率30.7%,较2016年上半年上升0.8个百分点,公司煤炭销售量增长引致铁路运输量增加叠加反向运输及非煤运输业务增长,铁路板块盈利提升。港口方面:2017年上半年,公司通过自有港口下水销售的煤炭量占比保持较高水平,自有港口下水煤量占公司港口下水煤总量的比例为85.7%,其中,经黄骅港下水销售的煤炭为9170万吨,同比增加19.9%,经神华天津煤码头下水销售的煤炭为2120万吨,同比增加3.9%;港口板块实现营业收入27.97亿元,同比增加16.4%,实现毛利率58%,较2016年上半年上升1.2个百分点。我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展,公司运输板块协同效应将进一步显现,盈利能力或将持续增强。

5、烯烃产品价格上升,煤化工板块逐渐发力。公司煤化工业务为包头煤化工公司的煤制烯烃一期项目,主要产品包括聚乙烯(生产能力约30万吨/年)、聚丙烯(生产能力约30万吨/年)及少量副产品。2017年上半年,公司实现聚乙烯销售量17.18万吨,同比增加32.6%,聚乙烯销售价格7,458元/吨,同比增加10.2%;实现聚丙烯销售量17.04万吨,同比增加36.5%,聚丙烯销售价格6,356元/吨,同比增加26.2%。煤化工板块实现营业收入29.96亿元,同比增加54.9%,实现毛利率20.7%,较2016年上半年上升11.6个百分点。2017年7月,公司包头煤制烯烃升级示范项目(二期项目)获得内蒙古自治区发改委核准,拟新建年产75万吨的煤制聚烯烃装置,其中年产聚乙烯35万吨、聚丙烯40万吨,公司煤化工板块逐渐发力,盈利能力不断提升。

6、2017年8月运输板块及电力板块业务持续增长。公司发布8月份主要运营数据。8月份公司商品煤产量2320万吨,同比下降5.7%,煤炭销量3820万吨,同比增加11.4%,总发电量264.9亿千瓦时,同比增加13.9%,总售电量247.5亿千瓦时,同比增加14.4%,聚乙烯销量3.09万吨,同比增加11.6%,自有铁路运输周转量235亿吨公里,同比增加11.6%,港口下水煤量2220万吨,同比增加13.3%。1-8月份公司商品煤产量19820万吨,同比增加5.5%,煤炭销量29310万吨,同比增加16.3%,总发电量1747.9亿千瓦时,同比增加12.2%,总售电量1637.2亿千瓦时,同比增加12.4%,聚乙烯销量23.31万吨,同比增加25.5%,自有铁路运输周转量1826亿吨公里,同比增加14.8%,港口下水煤量17530万吨,同比增加16.4%

盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.90元、1.99元、2.20元,维持公司“增持”投资评级。

风险提示:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。