沱牌舍得:定增获批,改革提速

聚焦定增:大股东股权进一步聚焦,定增项目利于长效发展。

本次大股东参与定增完成后,天洋控股加上沱牌集团实际控制上市公司的股份数从29.85%上升至41.54%,股权进一步聚焦,利于公司稳步改革;大股东同时已承诺定增后6个月不减持股份,彰显对公司未来发展信心。定增项目利于公司长效发展:酿酒配套工程技改项目预计建设期4年,内部收益率达28.2%,建成后公司中高档酒灌装能力将由1万千升/年提高至4.82万千升/年,与公司产品结构升级趋势相契合;搭建营销一体化的信息化平台,实现产业链上下游业务的快速协同,支持公司营销转型和战略变革落地;舍得品牌体验店和文化体验中心有助于提升消费者体验,宣传舍得酒品牌文化,提升公司品牌形象。

关注产品:中高端酒增长带动盈利提升,舍得领衔产品结构升级。

公司上半年毛利率73.5%,同比提升23.5pcts,盈利能力提升源于公司产品结构升级:上半年中高端酒收入占比提升8pcts至78.78%。天洋进驻后对公司品牌进行梳理,聚焦资源主推以中高端舍得系列和中低端沱牌系列天特优,后面会进一步推出介于二者价位间的舍之道,产品价格体系趋于清晰完整,未来舍得中高端和沱牌中低端的占比预计分别为80%/20%;舍得系列表现靓丽,调研显示Q2增速超70%,核心单品品味舍得翻倍增长,三季度动销库存良好,铺货顺畅,有望维持60%高增长;沱牌系列因推广新品牌系列,受消化旧品库存影响,销售同比有所下滑,目前库存已降至1-2个月较健康水平,中秋旺季有望发力改善业绩。

营销及区域:加大促销争夺双节行情,机制理顺下盈利有望提升。

天洋入主后引入国际化快消品营销人才,对生产、销售人员进行重新整编,淘汰冗余人员(员工内退福利计提),提升经营效率和活力。新管理层加强渠道精细化布局,提高经销商积极性,加大招商力度,上半年经销商达1274家,较Q1大幅增加228家,下半年计划培育现有经销商做大做强,三季度将加大终端促销,争夺中秋国庆旺季行情。区域上,上半年川渝及东北市场同比增长约90%,河南、山东市场增速加快,京津冀增速回正。行业竞争上,公司与汾酒、水井坊分别存在香型与定价区隔,直面竞争压力较小,在次高端白酒市场中具备较大成长空间。定增落地后股权更集中,激励机制理顺下盈利有望提升,净利率预计提升至25%。

整体而言,我们看好公司定增完成后,在大股东指引下发展脉络更加清晰,双品牌战略及渠道拓张后业绩获持续增长,维持公司2017-2019年EPS分别为0.56/1.10/1.50元,对应66.1/33.7/24.7倍PE,维持“买入”评级。