长安汽车2017年中报点评:中报业绩符合预期,静候长安福特新品周期

2017年上半年利润下降16%,业绩符合预期

长安汽车2017年上半年实现营业收入335.55亿元,同比下降6.27%;实现归母净利润46.21亿元,同比下降15.85%。其中投资净收益38亿元(去年同期52亿元,主要是长安福特,16年占比88%),(净利润-投资净收益)比2016年增加5亿元,本部业绩向好,主要来源于政府补助增加(17年11.5亿元,去年同期5亿元)。

长安福特H1单车利润下降0.5万

拆分板块来看,2017年上半年长安最核心参股公司(50%股比)长安福特实现销量37.3万辆,同比下降12%,实现净利润62.4亿,同比下降32%,测算长安福特单车净利润下降0.5万元(2.2万-1.7万),降幅与长城等自主品牌类似。长安自主品牌方面,2017年上半年长安自主实现销量43万辆,同比下降8%,自主利润(合并报表收入-成本)亏损3.17亿(去年同期亏损0.07亿)。

长安福特二季度销量下滑趋势减缓,静候新品周期

2017年一季度长安福特的市场表现波动明显,旗下多数车型出现销量下滑的现象,曾经的两款主力车型翼虎和福克斯月销量下滑严重。进入二季度之后,长安福特销量下滑趋势有所放缓,二季度长安福特实现销量17万辆(基本持平去年同期,长安福特Q1销量下滑20%,H1销量下滑12%)。长期来看,一方面近日福特任命的中国区新CEO(9月上任)具备领导KSS业务转型的成功经验;另一方面根据此前福特发布的“2020”创新战略,从 2016 年到 2020年的五年时间里,福特将在中国追加投资 18 亿美元支持本地研发和新技术导入,同时承诺在两家合资公司投放 20 款新车,集中在18/19年发布,未来长安福特业绩有望提升。

估值底部,维持买入

我们认为,2017年上半年本部降本增效(费用降低,政府补助增加)部分弥补长安福特业绩的下滑,长安的主要利润来自于长安福特,长安福特的新车周期或在2019年,基本面短期缺乏明显向好的动因;但公司估值低,安全性高。我们预计17/18/19年每股盈利分别为2.18/2.40/2.59元,对应动态市盈率分别是6.3/5.8/5.3x,估值底部,维持“买入”。