中化国际2017年中报点评:天胶大幅扭亏,精细化工和贸易板块业绩全面提升

事件:

公司发布2017 年中报,实现营业收入248.85 亿元,同比+26.8%;实现净利润7.71 亿元,同比+100.3%;实现归母净利润3.72 亿元,同比163.3%,二季度实现归母净利润1.37 亿元。业绩落入预告区间上限。

点评:

天然橡胶大幅扭亏,精细化工和贸易板块业绩全面提升,物流板块下滑。1)上半年公司实现净利润(含少数股东权益)7.71 亿元,同比+3.86 亿元;天然橡胶板块净利润1.87 亿元,同比扭亏+4.50 亿元,因为去年同期橡胶期货亏损2 亿,且合盛公司的整合在运营成本的下降上初见成效。2) 精细化工和贸易板块业绩全面提升:橡胶化学品净利润2.18 亿元,同+0.18 亿;化工中间体及新材料净利润3.11 亿元,同比+0.47 亿;农化净利润1.22 亿元,同比+0.37 亿;分销贸易净利润0.64 亿,同比+0.46 亿。3)化工物流业务净利润1.16 亿元,同比下滑0.85 亿,主要因为中东市场竞争加剧, 下游疲软、运价低迷。4)三费同比大幅增加,因为合盛公司并表。5)2017Q2 单季度归母净利润1.37 亿,环比2017Q1 的2.35 亿下滑,因为营业外收入环比-0.44 亿元、资产减值+0.64 亿和公允价值变动净收益-1.49 亿元。

中化集团精细化工平台初具规模。公司是以精细化工产业为核心,涵盖天然橡胶、化工物流、贸易分销等业务的大型国有控股上市公司,致力于打造国内领先的精细化工企业。公司天胶板块整合最痛苦的时期已经过去,效益提升逐渐兑现;管理层以提升ROE 为导向,且行业略有回暖,圣奥和农化板块ROE 提升明显,逐渐勾画出公司精细化工板块的雏形。

关注外延和国企改革。1)海外并购是公司历史上的优势,公司后续有望继续通过关键性并购来拓展精细化工品上的增量业务;2)能源板块和精细化工业务是中化集团的两大引擎,公司作为中化集团下的精细化工平台, 有望在自上而下的国企改革和国有化工资产整合中受益。

维持买入评级和目标价14元。

我们维持2017-2019 年EPS 预测为0.39/0.47/0.59 元,对应25/21/16 倍PE,维持买入评级和目标价14 元。

风险提示:橡胶和化工业务走弱;中化集团国企改革不及预期。