高能环境:中报业绩增速向好,危废业务优化盈利结构

中报业绩大幅增长,现金流有所改善:据公司2017年中报,公司2017年上半年实现营业收入8.63亿元,同比增长58.58%;归母净利润6601.9万元,同比增长76.86%;扣非后归母净利润6612万元,同比增长78.46%。经营性现金流净额-4938.6万,同比增加80.35%,上半年公司应收款回款状况较好,现金流有所改善。单就二季度而言,公司营业收入5.82亿元,同比增长36.26%;归母净利润6267.5万元,同比增长27.53%。

项目积极推进+子公司并表贡献增长:公司各项目积极稳步推进,同时,公司上半年投资并购阳新鹏富和宁波大地,公司对2家子公司持股比例均为51%,上半年阳新鹏富和宁波大地分别实现净利润2503万元和297.2万元。

三大板块齐发力,危废业务优化盈利结构,财务费用上升幅度较大:分业务来看,环境修复板块上半年实现营收2.60亿,同比增长161%,毛利率增长6.76个百分点至32.45%。工业环境板块收入3.78亿,同比增长47.6%,由于毛利率较高的危废处置运营业务收入占比提升,板块毛利率增长4.15个百分点至31.31%。城市环境板块营收2.25亿,同比增长19.27%,毛利率为21.36%,下降了6.1个百分点。公司上半年综合毛利率29.07%,同比增长2.08个百分点。期间费用率方面,公司上半年销售费用率为3.49%,同比下降0.64个百分点,管理费用率下降1.24个百分点至11%,销售和管理费用控制较好。上半年公司财务费用4201.1万,同比增加209.1%,财务费用率同比上升2.37个百分点至4.87%,增幅较大。

工业环境新增订单大幅提升,整体新增订单有所下降,在手订单仍较充足:2017年上半年,公司新增订单总额12.57亿,同比下降27.47%。

环境修复新增订单3.73亿,同比下降67.71%,环境修复板块受行业政策和标准影响,订单释放速度较慢,同时,修复项目规模增大,业主形成订单的决策时间较长,公司跟踪项目的落地速度较慢。公司上半年新增工业环境订单8.02亿,同比大幅增长104.59%,上半年环保督查严格,中央环保督查稳步推进,政策执行力度大,工业板块工程和运营订单增长迅速。城市环境业务新增订单0.81亿元,同比下降56.45%。公司2016年上半年订单较多,项目在上半年集中落地存在偶然性,高基数效应对2017年上半年新增订单增速有一定的影响。公司在手订单仍然较为充足,据公司公告,截止二季度末,公司在手订单共89.5亿元,已执行17.63亿元,待执行71.87亿,在手订单未来释放业绩值得期待。

拟发行可转换债券和绿色债券融资,进一步满足公司发展资金需求:据公司公告,公司于今年6月发布绿色公司债和可转换债券发行方案,公司拟非公开发行12亿绿色债券,用于于绿色产业项目建设、运营、收购或偿还绿色产业项目贷款;公司拟发行8.4亿可转换公司债券,用于邵阳、贺州、和田、泗洪、苏州5个工程和运营项目。本次债券融资有助于推动订单项目落地,进一步满足公司发展的资金需求。

以修复为重点,积极发展危废业务:2017年上半年,公司以环境修复业务为重点拓展的业务板块,同时紧紧抓住危废处置正处于景气周期领域的市场机遇。环境修复方面,随着“土十条”、《土壤污染防治法》等政策的逐步落地,国内土壤修复市场空间有望逐步扩大,公司作为环境修复领军企业,有望凭借技术、项目经验、品牌等优势获取更多订单。危废处置领域,公司加大外延并购力度,跑马圈地,截至2016年末,公司危废处置牌照量已达到22.66万吨/年,牌照量已经位于行业前列。危废处置行业目前需求缺口大,市场集中度较低,行业发展和整合空间十分广阔。

投资建议:《土壤污染防治法(草案)》发布,看好土壤污染治理监管法规逐步完善,带动土壤修复市场释放需求。公司层面,看好公司充足在手订单后期释放业绩。看好公司危废处置业务的发展,毛利率较高,有望逐步优化公司盈利结构。截至2017年6月底,公司与生产设备、材料购买等相关的预付账款2.63亿元,同比增长654.5%;在建工程6892.4万元,同比增长229.22%,预示公司2017年全年业绩向好前景。预计公司2017年-2019年的收EPS分别为0.54元、0.76元、1.01元,对应PE为26.1x、18.7x和14.1x;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为17元。