中国化学:业绩增速再度转正,境外及非化工业务占比提升

事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入249.44亿元,同比增加0.49%;实现归属于上市公司股东的净利润8.48亿元,同比增加0.49%,扣非后同比增长4.87%。实现EPS0.17元。

2017H1业绩增速同比再次转正,境外业务收入实现较高增速:公司2017年上半年实现营业收入249.44亿元,同比增加0.49%;实现归属上市公司股东的净利润8.48亿元,同比增加0.49%。公司业绩自2015年4季度以来再次实现了增速转正。从业务结构来看,工程承包业务实现营收206.90亿元(同比-5.30%),占主营业务收入的83.41%,同比减少主要是受国内化工、煤化工行业产能过剩及环保因素的制约影响;勘察、设计及服务业务实现营收9.33亿元(同比+39.95%),占主营业务收入的3.76%;其他业务实现营收31.84亿元(同比+44.65%),占主营业务营收的12.83%,其他业务收入主要来源于福建天辰耀隆己内酰胺项目销售收入、印尼巨港电站发电收入等。从市场结构来看,境内市场实现营收160.37亿元(同比-14.76%),占比64.65%;境外市场实现营收87.70亿元(同比+48.59%),占比35.35%。境内市场仍是公司收入的主要来源,受上年度境内合同额减少影响收入同比有所下滑;境外市场收入占比同比提升11.47个pct,增长主要来自土耳其、越南、俄罗斯、印尼、沙特等市场项目收入增加。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收105.15亿元(同比-4.85%)、144.30亿元(同比+4.78%),Q2营收环比增速达到37.23%,营收呈现明显加速增长趋势。

盈利能力同比略有提升,财务费用受汇兑损失影响增幅较大:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为13.76%,同比增加0.98个pct。

从业务结构来看,工程承包业务毛利率为12.25%(同比+0.22个pct),提升主要由于报告期内公司调整业务结构、境内非化工及境外业务占比逐渐提升,同时严控成本开支所致。勘察、设计及服务业务毛利率为19.09%(同比-0.79个pct),下滑主要由于竞争加剧、设计项目收费价格下降所致。其他业务毛利率为21.98%(同比+4.02个pct),提升主要由于己内酰胺售价上涨所致。从市场结构来看,境内业务毛利率14.35%,同比增加1.65个pct;境外业务毛利率12.67%,同比减少0.31个pct。期间费用方面,报告期内公司费用率为7.83%,同比增加1.46个pct,其中管理、销售、财务费用率分别为6.32%(同比+0.52个pct)、0.48%(同比+0.06个pct)、1.02%(同比+0.87个pct);财务费用同比大幅增加2.17亿元(+590.70%),主要由于受人民币升值因素影响,本期公司汇兑损失较去年同期增加1.81亿元所致。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失2.43亿元(同比-48.84%),主要为报告期内没有发生在建工程减值损失(去年同期该项减值损失为2.16亿元)。净利率及ROE方面,公司报告期内销售净利率为3.76%,较2016年同期增加0.38个pct;ROE(加权)为3.04%,较2016年同期减少0.14个pct。

经营性净现金流流出增加,货币资金余额仍处于同期较高水平:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-14.23亿元,较2016年同期流出增加3.13亿元,主要为报告期内公司收到的税费返还减少同时支付的各项税费增加所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-3.33亿元,较2016年同期净流出增加5.96亿元(同比-226.97%),主要为报告期内投资收益减少同时购建固定资产等支出现金增加所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为4.41亿元,较2016年同期净流入减少2.54亿元(同比-36.55%),主要为报告期内新增借款较上年同期减少所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为194.77亿元,较2016年同期增加12.19亿元(同比+6.68%),较期初减少18.74亿元。应收、预收及应付账款方面,公司报告期末应收账款为139.25亿元,较去年同期增加13.05亿元(同比+10.34%),较期初减少1.49亿元;预收款项为161.65亿元,较2016年同期增加12.59亿元(同比+8.44%);应付账款为235.84亿元,较2016年同期增加1.98亿元(同比+0.85%)。

新签合同同比大幅增长,境外业务增速亮眼,非化工业务大幅提升:根据公司公告显示,2017年1-7月份公司累计新签合同额499.15亿元(同比+53.96%),其中国内新签合同额265.17亿元(同比+32.05%),海外新签合同额233.98亿元(同比+89.61%)。在公司传统业务领域(化工、石化、煤化工),新签浙江石化4000万吨炼化一体化项目等重大合同。非化工领域业务的拓展成为公司业绩增长点之一,公司中报显示2017年上半年公司非化工业务新签合同49.75亿元,同比增长115.37%。公司以PPP等模式参与包括基础设施建设、市政建设、棚户区改造、综合管网和码头改造等领域的项目,成功中标安徽阜阳城区水系统综合治理、南京化学工业园杜圩城市生态湿地公园、成都天府新区拔改租项目第二批次16条路等PPP项目。公司同时积极探索与各地政府的合作模式,从2016年至2017年上半年,公司所属子公司共与5个地方政府签订战略合作协议。国际市场方面,公司进一步完善在海外的经营网络布局,报告期内新设驻外分支机构14个,截至报上半年末公司共设海外分支机构89个。新签俄罗斯Afipka炼油厂加氢裂化装置EPC项目、印尼东加里曼丹Kaltim-2燃煤电站BOT项目,恒逸(文莱)石油化工项目等重大合同。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.5%、14.5%、14.8%,净利润增速分别为40.5%、20.9%、12.3%,对应EPS分别为0.50、0.61、0.69元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为9.0元,相当于2017年18.0倍的动态市盈率。