吉祥航空:营收增速平稳,油价拖累业绩

事件:公司发布2017年半年度报告。2017上半年实现营业收入 58.6亿元,同比增长23.4%;归母净利润6.2亿元,同比下滑12%;扣非后归母净利润5.1亿元,同比下滑9.9%。Q2单季营收27.5亿元,同比增长24.9%,实现归母净利润2.0亿元,同比下滑20.1%,实现扣非后归母净利润1.7亿元。Q1营收、归母净利润以及扣非后归母净利润情况均更好于Q2。

机队规模扩大,营收平稳增长。报告期内,公司机队总数达到74架,相比去年同期增加12架,其中吉祥航空拥有63架A320型客机,子公司九元航空拥有11架B737型客机,下半年预计上半年公司可用座公里(ASK)同比增长23.4%,收入客公里(RPK)同比增长24.9%,客座率达到87.1%,同比增长1.01%。

供需与营收都保持平稳的增长态势。

油价上涨拖累业绩,毛利率下滑。报告期内,国际油价同比大涨,公司航油成本14亿元,占营业成本比重为29.6%,航油成本增加是公司营业成本同比涨幅远高于营业收入同比涨幅的主要原因。如果公司年度采购航油价格上涨5%,其他因素不变的情况下,公司会减少净利润5100万左右。报告期内公司燃油成本的提升最终导致毛利率下滑至19.1%,而去年同期毛利率为25.2%,同比下滑6个点。

加入星空联盟,翱翔更广阔天空。今年5月,公司正式成为星空联盟优连伙伴,成为全球首家优连伙伴合作航司,并与美联航等5家国际航企开展常旅客计划、联程值机等全方位合作,同时引入星盟运行标准,为公司航班运行信息化以及与外部航司运行信息的互联互通做了良好铺垫。公司也计划在2018年下半年开始引进波音787-900宽体机(5架确认+5架意向),有望依托上海基地及北京新机场,借助星空联盟品牌为公司运营洲际航线提供支持。

深耕上海基地,拓展南京辅基地,培育广州新基地。报告期内,公司巩固上海浦东虹桥两基地,拓展南京禄口机场作为辅基地,以更好的匹配飞机引进与时刻和航线排布。今年上半年,南京禄口机场客货吞吐量同比增长13.8%、8.3%,位列华东机场吞吐量排行第4位,公司南京辅基地先后开通了20余条国内、国际航线,航线辐射范围较广,形成了具有一定规模的网络布局。公司子公司九元航空以广州为基地中心,覆盖珠三角及周边地区,辐射东南亚城市,日益形成以广州为中转基地连接东南亚、台湾的枢纽基地。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.87元、1.04元、1.22元,对应PE 分别为18倍、15倍、12倍。2017、2018行业平均估值水平为16倍和14倍,公司近一年经营数据较为稳健,加入星空联盟打开与国际航企接轨之门,子公司九元航空运转情况较好,故维持“买入”评级。

风险提示:汇率、油价或大幅波动导致成本提升,政治事件敏感度造成的市场需求低迷或将持续。