建设银行:资负结构不断优化,息差环比回升明显

事项:建设银行公布17年半年报,2017年上半年净利润同比增长3.69%;总资产21.69万亿元(+9.78%,YoY/-0.01%,QoQ), 其中贷款+12.29% YoY/+2.76% QoQ,存款+10.89% YoY/+0.26% QoQ;营业收入同比下降3.74%,利息净收入同比增长3.25%,手续费净收入同比增长1.32%,净息差2.14% (-18bps,YoY);成本收入比22.30% (+0.02pct,YoY);不良贷款率1.51% (-1bps,QoQ);拨贷比2.42%与年初持平;拨备覆盖率160.2% (+0.6pct,QoQ);年化ROA 1.30%(-11bps,YoY),年化ROE 17.09% (-0.71pct,YoY);核心一级资本充足率12.68%(-30bps,QoQ),资本充足率14.50%(-32bps,QoQ)。

平安观点:

业绩符合预期,对公优势明显

建设银行17年上半年净利润同比增长3.7%,符合我们预期(3.6%)。公司利息净收入同比增长3.3%,手续费净收入同比增长1.3%,营收同比下降3.7%,主要是受子公司建信人寿调整产品结构,保费收入下降的影响,公司其余各项盈利指标均保持平稳。在行业整体缩表的背景下,公司2季度规模增速有所放缓,资产总额较1季度末下降0.01%,资产端贷款余额环比1季度增长2.8%,较年初增长5.7%,其中对公贷款较年初增长7.2%,主要得益于建行多年来大型客户和政府资源的积累,对公优势逐步释放。

受益资负结构改善,息差环比提升明显

建设银行17年上半年净息差为2.14%,较1季度提升1BP,根据期初期末测算,公司2季度单季净息差为2.11%,较1季度上行4个BP,环比提升明显。我们认为建行息差环比提升主要受益于公司资负两端的结构调整。虽然公司2季度资产规模增速有所放缓,但从资产端看,主要是低收益的同业资产压降较多(环比下降14.2%),而高收益的贷款增长保持稳健(环比增长2.8%);从负债端来看,公司存款规模与1季度基本持平,同业负债环比下降5.6%。资负结构的优化使得建行上半年资产端的收益率较1季度提升2BP至3.49%,负债端的成本率下降2BP至1.53%。

不良率延续下行,资产质量无虞

建设银行2季度不良率为1.51%,较1季度末下降1BP,资产质量延续改善趋势。我们测算公司2季度加回核销年化不良生成率为0.67%,同环比虽然分别上行4BP/12BP,但绝对值依然处于上市银行较低水平。公司2季度末拨备覆盖率160%,拨贷比2.42%,拨贷比暂时低于监管红线,年底有望修复至2.50%。2季度关注类占比较16年末上行1BP至2.84%,逾期/不良比率为69.06%,信贷成本同比提升4个BP至0.79%,公司在不良认定和核销上延续以往的严格传统,资产质量稳健无虞。

投资建议

建设银行经营稳健,负债端存款占比较高,上半年受监管升级影响较小。建行近年来在理财、托管和零售等业务上发展较快,得益于多年来大型客户和政府资源的积累,预计建行的对公优势下半年将继续释放。目前建行在金融领域的布局已形成涵盖信托、证券、保险、基金、租赁等多个金融子领域的金融控股集团,协同效应逐渐凸显。我们维持建行17/18年净利润增速预测3.6%/4.2%,目前股价对应17/18年PB为1.02x/0.93x,PE为7.33x/7.03x,维持建行“强烈推荐”评级。

风险提示:经济增速下行带动资产质量下滑。