拓普集团点评报告:主业稳健增长,新兴业务有望后续发力

受益于核心客户销量良好增长,业绩增速符合预期:公司业务主要包括减震器、内饰功能件、底盘结构件及智能刹车系统等四大板块,其中减震器、内饰功能件牢牢把握国内领先地位,贡献90%左右的收入。受益于下游核心客户销量的良好增长及自主品牌吉利、上汽、广汽等配套产品快速增长的影响,上半年公司实现营收40.14%的增速,符合市场预期。分产品来看,减震器实现营收10.16亿元,同比增长19.98%,增速比去年略低2.61个百分点,毛利率略微上升至34.98%;内饰功能件实现营收10.80亿元,增长迅速,同比增长71.01%,毛利率25.37%基本保持稳定;底盘结构件及智能刹车系统分别实现营收1.56亿元和0.52亿元,其中底盘结构件同比37.87%保持高速增长,而智能刹车系统增速下降仅3.93%。

受内饰功能件及底盘结构件收入占比的提升,公司综合毛利率略微下滑1.33个百分点至29.91%。公司成本管控能力提升,销售及管理等期间费用率与去年相比降低,销售净利润提升1.77个百分点至16.58%。

产品订单充裕,全球化战略深入推进:2015年公司与通用E2XX全球平台签订10亿元订单后,2016年10月底又与通用GEM全球平台签订16.8亿元的减震器订单,同时公司是特斯拉Mode 3铝合金底盘结构件定点供应商,且与蔚来汽车、比亚迪等签订供货协议为其配套轻量化悬架系统相关产品。公司研发实力已达国际先进水平,在巴西投资设立生产基地、瑞典设立研发中心等一系列全球化布局,可有效满足客户对配套供应商全球同步研发的需要,形成覆盖全球的供货体系,有利于形成国内国外市场齐头并进的格局。

积极开发新兴业务,智能刹车和电子真空泵有望后续发力:公司顺应汽车轻量化、电气化、智能化等新兴发展趋势,积极开发轻量化悬架系统、智能刹车系统、电子真空泵等新兴业务。今年5月公司以30.52元/股的价格非公开发行股票募集资金23.95亿元投资于智能刹车系统和电子真空泵项目,形成年产150万套汽车智能刹车系统(IBS)和260万套汽车电子真空泵,精准布局智能驾驶执行层面,扩大汽车电子业务规模,实现公司原有业务优化升级。未来,智能刹车系统及电子真空泵项目将有助于为公司业绩后续高速增长持续发力。

盈利预测及投资建议:公司减震器、内饰等业务保持高速增长,同时积极拓展新兴业务,基准布局轻量化、智能驾驶等新兴方向,短期与长期业绩均有较大的上升空间,预计公司2017-2018年EPS分别为1.18、1.50元/股,结合2017年8月28日收盘价30.03元/股,对应的PE分别为25.45倍和20.02,给予“增持”评级。

风险因素:

下游核心客户销量下滑,新项目开发不及预期。