华伍股份:轨道交通制动器民营企业潜在龙头,周期+成长双轮驱动

工业制动器+液压及电液驱动装置+水暖管道零件多轮驱动,应用于轨道交通、飞机发动机、风电、港口码头、矿山等广泛领域。分产品来看工业制动器营收1.2亿元,同比-24.9%,毛利率+33.8%,同比-3.1pct,液压及电液驱动装置营收2768万元,同比+35.4%,毛利率+42.6%,同比+5.4pct,水暖管道零件营收7622万元,同比+2.4%,毛利率+24.3pct,同比-5.1pct。综合毛利率33.8%,同比-1.9pct。预期未来国内矿山、冶金等传统行业市场需求周期性回暖,随全球经济复苏港口市场贸易将得到改善,中国城市轨道交通行业发展迅猛,处高速成长期,公司有望逐步追赶克诺尔步伐,成为国内轨交制动器民营企业龙头。上半年毛利率下滑是因为原材料钢材价格上涨,但总体仍维持较高水平。报告期内,公司配套研制的制动系统成功应用于悬挂式单轨列车,已在中车青岛四方公司下线,意味着公司轨交制动系统的广阔市场已经开启。

公司高度重视研发,三费可控,江苏环宇带来高投资收益和潜在轨道交通客户协同。报告期内,公司研发投入1770万元,同比+11.2%,占营收比6.7%,同比+1.0pct,表明公司对研发项目高度重视并且积极拓展新兴领域,开拓新市场;三费费率29.7%,同比+2.3pct,其中销售费用率13.2%,同比+3.4pct,管理费用率13.6%,同比-2.2pct,财务费用率2.9%,同比+1.2pct。费用率增加主要是销售及售后服务费增加,并且贷款增加导致利息支出增加;报告期内投资受益1535万元,占利润总额比例50%,主要是江苏环宇投资收益1178万元+华伍重工分红360万元。江苏环宇公司参股25%,其主要客户为中交、中城建等大型央企集团,客户群体擅长项目总承包和PPP,有望给公司在轨道交通等领域带来额外订单。

公司处业务结构深度调整期,拟实现周期+成长板块双轮驱动。公司客户群体优质高端,在周期性领域,公司是重型装备制造业工业制动器的重要供应商,市场占有率居行业首位。主要客户包括振华重工、宝钢集团、武钢、太原重工、大连重工等业内知名企业,并配套振华重工的港口机械产品出口到全球70多个国家和地区的大型港口。风电产品主要客户基本涵盖了国内主要风电设备主机厂商,其中包括金风科技、湘电股份、广东明阳、上海电气、华锐风电等等。另外,公司拟战略性拓展轨道交通成长板块,报告期内,具有我国自主知识产权的悬挂式单轨列车已在中车青岛四方公司成功下线,公司配套研制的制动系统成功应用于该悬挂式单轨列车。

盈利预测与投资评级:公司是国内传统工业制动器和风电制动系统的绝对龙头,客户结构高端优质,同时是未来中国轨道交通制动系统最具希望快速实现国产化替代的上市公司民营企业,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.23/0.33/0.43元,对应PE为47/33/25X维持“增持”评级。

风险提示:轨道交通制动器进展不及预期。