中文传媒:推广费用减少带动利润增长,后续期待新游表现

与发行业务发展稳定,实现收入29.59 亿元,同比增长4.99%;毛利9.04收入稳健,销售费用减少带动利润增长。1)2017H1 公司营业收入与去年同期基本持平,其中Q2 收入30.71 亿元,环比增长5.12%;海外业务收入21.30 亿元,总收入占比35.54%。2)2017H1 公司毛利率39.56%,同比下降1.22 个百分点。三费方面,销售费用率下降11 个百分点至9.98%,主要受益于智明星通COK 游戏进入成熟期,广告投放同比减少;管理费用率15.69%,同比上升7.4 个百分点,主要来自游戏研发支出;财务费用率0.12%,同比上升0.19 个百分点,主要来自汇兑损失,同比增加3029.44 万。3)报告期内受益于收入的稳健及销售费用的减少,公司净利率同比上升2.51 个百分点至13.30%,ROE 同比上升0.7个百分点至7%,盈利能力持续上升。

智明星通COK 进入成熟期,后续产品值得期待。1)报告期内智明星通实现收入21.07 亿元,同比减少13.31%,净利润3.27 亿元,同比增长85.17%。《列王的纷争》累计注册用户2.09 亿,月均流水2.68 亿,依旧保持强势,预计仍将为公司今年利润主要来源。2)由COK 游戏引擎再研发的《乱世王者》已于8 月正式上线,该游戏研发自推出《王者荣耀》的天美工作室群,是腾讯第一款自研SLG 手游产品。据app annie数据显示,《乱世王者》上线以来在app store 下载榜与畅销榜最好排名为第三位,根据此前公告公司将参与该款游戏的分成。此外公司获得世嘉欧洲授权开发的《全面战争》正在不断优化。后续产品上线有望为公司注入新的业绩增长动力。

传统业务保持竞争力,新媒体业务完善布局。1)报告期内公司传统出版与发行业务发展稳定,实现收入29.59 亿元,同比增长4.99%;毛利9.04亿元,同比增长4.83%。其中出版业务收入13.09 亿元,同比增长11%,且公司获得相关教材在江西的独家代理权,明确江西教材单一来源采购合同三年一签,为未来三年出版业务发展奠定基础。发行业务实现收入16.51亿元,同比增长0.61%,目前公司正在积极打造智慧物流等六大平台,推动产业升级转型。此外在传统业务上公司正在积极推进和研究印刷与贸易、报刊与新媒体的整合,防范经营风险,推动业务转型。2)报告期内公司新媒体业务实现收入增长18.90%,在该板块持续完善数字出版、手机阅读、在线教育等领域的布局,推动“互联网+教育”的战略实施,推进与中国移动手机阅读产品的合作,并借力基金加大在互联网、在线教育等领域的投资布局,未来有望持续为公司贡献业绩。

盈利预测与估值。

继续看好公司作为传统媒体企业进行多元化、产业融合的转型发展以及智明星通游戏业务上强劲实力。预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为1.14/1.42/1.71,对应8 月25 日收盘价23.54 元,2017PE-2019PE 分别为21X/17X/14X,维持“买入”评级。

存在风险。

行业竞争加剧;游戏产品进程及流水不及预期;海外业务经营不确定性。