华新水泥:拉法基资产并表,量价齐升业绩高增长

业绩简评。

8月25日,公司发布2017年中报,上半年实现营收93.74亿,同比增长63.37%;归母净利7.28亿,同比增长8954%,扣非后归母净利润6.85亿元,扭亏为盈,预计1-9月份归母净利润同增500%以上。

经营分析。

量价齐升,业绩大幅增长。上半年,公司水泥熟料合计销售3180万吨,同比增长33%,实现全年销售目标46.9%,其中Q2销量为1844万吨,主要原因是公司并表拉法基水泥资产(1000万吨熟料和1500万吨水泥资产),产销量大幅增长,超越全国平均(+0.4%);吨出厂价263.85元,同比增加24%,主要受益于上半年区域内主导企业协同向好,错峰限产执行到位,价格高位企稳;吨成本195.95元,同比增加30元,主要是煤价及原材料价格上涨导致成本上涨;吨毛利67.9元,同比增加20.9元;期间费用率为16.6%,同比下滑5.3个百分点,主要是产品销量增加,单位费用下降。

供需格局改善,下半年价格将维持高位。2017年上半年,全国水泥产量11.13亿吨,同比增长0.4%,需求端保持稳定,而环保约束常态化,企业间协同力度不断加大,控量更加严格,区域内供需格局不断改善,价格稳步提升,其中上半年武汉地区及西南地区42.5标号水泥均价分别369.6和412.2元/吨,同比增长106和90元/吨。我们认为,下半年水泥价格有望达到前期高点,随着“金九银十”旺季到来,将会迎来新一轮的涨价潮,预计全年价格将维持高位。

水泥产能规模继续扩张,环保业务发展迅速。截止2017年上半年,公司水泥产能为9000万吨/年,覆盖两湖及西南等大部分地区,其中在塔吉克斯坦及柬埔寨两国共有水泥产能300万吨左右,海外产能占比约5%。目前公司西藏三期3000吨/日水泥熟料生产线项目正在建设中,海外尼泊尔及东非项目的前期工作也在有序推进之中,未来公司将跟随“一带一路”大战略继续加大海外产能布局。同时公司积极布局环保领域,当前公司运行和在建的环保工厂共计已达25家,全部投产后总产能将达到555万吨/年,位居行业前列。在环保趋严的阶段,公司适时进入环保领域,具有重要战略意义,随着产能逐步释放,未来成长空间巨大。

投资建议。

我们认为短期内水泥行业需求将保持稳定,行业协同持续向好,价格将高位企稳,公司作为区域龙头,将充分受益于行业回暖。预计17-19年EPS 分别为1.02、1.03和1.1元,对应PE 倍13、13和12倍,给予“买入”评级。

风险。

原材料及煤价上涨,房地产基建投资大幅下滑,错峰生产执行低于预期。