汇川技术:通用自动化业务超预期,新能源车动力总成蓄势待发

2017年上半年营收19.37亿元,同比增长32.24%,归母净利润4.29亿元,同增10.31%符合预期。公司上半年实现营业收入19.37亿元,同比增长32.24%;实现归属于上市公司股东的净利润4.29亿,同比增10.31%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润3.64亿,相比于2016年增长0.27%;对应EPS为0.26元;公司在7月13日曾发布业绩快报,预计2017年上半年营业收入同比增长25%-35%,归属上市公司股东净利润同比增长0%-15%,中报公布后业绩符合预期。2017年第二季度,公司营收为11.55亿,同比增长28.77%,环比增长47.74%;归属母公司股东净利润2.56亿,同比增长2.90%,环比增长48.61%。二季度对应EPS为0.15元。

工业自动化&工业机器人板块订单增加45.29%,新能源&轨交板块订单下降59.92%。受益于工控持续复苏、公司业务扩展顺利,公司上半年工业自动化(包括通用自动化、电梯一体化、电液伺服)与工业机器人板块订单20.35亿,同增45.29%,第二季度订单11.4亿,同比增长36%,环比增长28%;销量96.82件,同比增加78.39%;整体营收17.20亿,同比增加54.47%;毛利率47.91%,同比微降1.81个百分点。公司上半年新能源与轨交板块业绩下滑,上半年实现订单3.48亿,同降59.92%;销量2.42万件,同比增加58.71%,订单下降并且销售数量的增加主要是由于小功率新能源产品的订单有所增长,订单金额下降主要是江苏经纬在2016年5月签订4.26亿苏州3号线的大订单;板块整体营收2.17亿,同降38.24%;毛利率28.92%,同降18.24个百分点。

通用自动化上半年收入增长大超预期,通用变频器毛利率预计略有下降。受益于经济的复苏和制造业自动化的升级,公司通用自动化业务自去年下半年起率先提前开始复苏开始高增长,增速持续超预期,上半年同比增长超过90%。其中,通用变频器产品实现销售收入5.0亿元,同比增长70%以上;通用伺服系统实现销售收入3.4亿元,同比增长120%以上,通用伺服增长迅猛大超预期,明年有望成为第一大通用产品;PLC&HMI产品实现销售收入8065万元,同比增长90%以上。公司上半年紧抓工控行业回暖带来的通用自动化产品需求增长的机会,MD500系列小功率变频器、MD810/880系列多传变频器、新一代伺服系统等项目进展良好,公司继续通过聚焦产业链,发力行业与大客户,在手机制造、印刷&包装硅晶&半导体、纺织、机床、起重、空压机、冶金、化工等行业都出现快速增长。我们预计在工控持续复苏和公司业务扩展的情况下,公司全年通用变频器、通用伺服、PLC&HMI营收将分别实现60-70%、100-120%、80-100%的增长,通用自动化业务收入全年有望增长80-100%。毛利率上,预计通用变频器上半年毛利率略有下降,主要是因为返点因素,通用伺服毛利率同比提升,PLC&HMI维持稳定。

电梯一体化业务同增18%超预期,毛利率预计下降3%左右。公司上半年电梯一体化业务实现销售收入5亿元,同比增长18%,远超2015、2016年1%、8%的增长,超出市场预期。业绩增长主要是受益于上半年电梯市场出货量略微增长,公司落实攻关行业TOP灯塔客户,在跨国企业拓展策略的有效落地,以及行业线运作的深入开展,推出别墅梯、旧楼加装电梯、自动扶梯、轿顶一体化、快速改装包等多个极具竞争力的解决方案。我们预计公司全年电梯一体化及专机将有15%左右的增长。从公司收入分类来看,变频器业务,包括通用变频和电梯一体机,上半年毛利率48.43%,同比去年下降3.13%,下降幅度略超预期,主要是电梯一体机毛利率下降了约3%左右,主要因为电梯价格压力较大传导到电梯一体机价格下降幅度超预期、以及产品结构的原因。

电液伺服业务同增31%,预计全年有30%左右的增长。公司上半年在注塑机行业,落实“电脑+伺服系统+伺服电机”组合销售策略,提升电机配套率,在油压机行业,加强改造市场拓展,并取得一定效果,电液伺服事业部+伊士通团队合计完成销售收入2.31亿元,同比增长31%,注塑机行业今年需求较好,预计下半年维持上半年的态势,全年预计30%左右的增长。运动控制类,包括通用伺服和电液伺服,毛利率47.48%,同比提升1.31%,随着通用伺服规模效应体现,盈利能力有所加强。

工业机器人业务“面粉+工艺”策略全方位布局,今年开始批量,明后年将成为公司明星业务。公司2017年围绕“整机+工艺”策略积极推进机器人整机开发工作,上半年陆续推出了800mm和10000mm臂长的SCARA机器人、小型六关节机器人等多款产品,并在电子制造、光伏、教学等行业实现批量销售;同时利用“面粉+工艺”策略,公司机器人专用控制系统、伺服系统、视觉系统等核心部件在DELTA、码垛、直角机器人等领域也得到规模应用。公司自2016年开始从“面粉”策略修订为“面粉+工艺”策略之后,结合公司行业营销的方法和优势,今年机器人业务开始批量,既有核心零部件自主的优势,又有大批量的行业应用客户,发展潜力巨大,发展势头强劲,尽管上半年收入还不多,预计1200多万,全年订单有望超过1亿,明后年将成为公司明星业务。

新能源汽车电控上半年受行业影响下降48%,但是产品开发硕果累累,尤其乘用车领域形势喜人。2017年1-6月,全国新能源汽车产量21.2万辆,同增19.7%,其中新能源乘用车产量17.9万辆、同增44.6%,而新能源客车和物流车产量仅3.3万辆、同降38.0%,但6月产量1.6万辆,同增43.9%,已开始明显的回暖,下半年旺季可以期待。上半年新能汽车电控完成收入1.46亿,同比下降48%,毛利率也有明显的下降,主要是因为客车电控降价、返点和相对低毛利的物流车电控占比提升的因素,但是公司在产品开发上进展良好,多个新产品下半年批量。1)新能源客车领域,持续领先,新一代高性能、高功率密度的集成控制器预计年底试机,面向客车辅驱的双源转向系统(含电控、电机)已实现批量销售、预计下半年会持续放量;2)新能源物流车领域,成功布局微面和蓝牌4.5T轻卡等车型,微面、蓝牌4.5T轻卡已经形成批量销售,物流车轻卡动力总成完成A样开发、下半年启动B样开发;3)新能源乘用车领域,进展良好,新开发准入多家乘用车客户,成功定点多个车型项目,新一代乘用车控制器对标国际主流产品并布局多家整车厂、下半年会完成小批量验证,乘用车电机已完成B样开发、下半年批量,完成ISO26262的ASIL-C流程认证,预计2018年完成产品认证,软件开发进行ASPICE认证,预计2018年拿到LEVEL2认证。并且公司搭建了具备国内一流水平的新能源汽车电机控制器自动化总装生产线,实现了关键工艺100%的自动化,生产效率得到大幅提升,毛利率也有望提升。

轨道交通业务收入增长符合预期,新大订单突破偏慢延期业绩补偿承诺。公司轨道交通业务上半年仅实现收入6859万元,同比增长15.43%,仍有5.33亿订单未确认收入,毛利率预计有较大幅度下降主要是返点的原因,轨道交通牵引系统公司正在做国产化过程中,目前已进入批量生产阶段,目前已成功交付两列车,场内静态测试完成,现场动态调试中。此外,报告期内,经纬轨道参与了多个项目投标,但未取得突破,因此公司与江苏经纬签订业绩承诺补充协议,将原有的2017年6月30日前至少成功获得1条完整的牵引系统订单改为2018年3月31日前至少完成2条分属不同城市的完整牵引系统订单。

拟2亿元设立汇川创投,资源整合步伐加速。公司于2016年参与设立的深圳前海晶瑞中欧并购基金投资企业的海外投资工作已经展开,公司已实际认缴出资2.1亿,基金目前正处于工商变更状态,手续完成后将正式运营。此外,公司于8月23日董事会通过2亿元设立汇川创投的预案,将作为公司的专业投资平台围绕公司工业4.0、新能源汽车、轨道交通等战略方向,公司将利用公司产业背景和优势,挖掘公司产业链上的上下游优质企业,获取投资机会。

销售费用率提升0.56%、管理费用率提升3.28%,研发投入同比增长75%,研发人员1490人,同增55%。公司销售费用上半年1.82亿,同比增长40.52%,销售费用率9.42%,同比增长0.56个百分点;其中第二季度销售费用0.98亿,同比增长40.80%,销售费用率8.52%,同比上升0.73个百分点。销售费用增长主要是销售人员同增23%,维修费用和差旅费用等增加以及股权激励费用增加。管理费用上半年3.96亿,同比增长57.53%,管理费用率20.43%,同比增长3.28个百分点;第二季度管理费用2.11亿,同比增长55.68%,管理费用率18.30%,同比增长3.16个百分点。管理费用率增加主要是由于公司继续加大研发投入,其中研发费用2.76亿,同比增长75.45%,占收入比重为14.24%,研发人员数量1490人,同增55%。上半年财务费用-0.12亿,同比减少25.90%。营业外收入与其收益上半年合计1.53亿,同比增长65%,投资收益上半年0.48亿,同增193.09%,主要由于理财收益增加,以及确认了无偿受让伊士通业绩承诺补偿股份的损益1453万元。

预收款增长60.92%,存货增长29.35%,应收账款减少1.65%,现金流大幅改善。2017年上半年,公司预收款2.72亿,较期初增长60.92%,主要是由于子公司江苏经纬预收款的增加;存货9.71亿,较期初增长29.35%,主要来自产品订单增长;存货中产成品3.16亿、较期初增加57%,原材料2.93亿,较期初增加48%;应收账款11.12亿,较期初减小1.65%;应收票据9.85亿,较期初增长1.84%。上半年经营活动产生的现金流量净额2.36亿元,较上年同期-0.19亿元相比大幅上升,主要因为票据托收、现金回款较上年同期增加,通用自动化板块上半年超预期增长和新能源增长较慢,是公司上半年现金流大幅改善的主因。

盈利预测:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为11.7亿、15.2亿、19.5亿元,EPS分别为0.70/0.91/1.17元,同比增长25/30/28%,考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,给予2018年35倍PE,目标价32元,维持买入评级。

风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。