华能新能源:资金成本有效控制,限电率维持行业最低

上半年业绩基本符合预期:收入同比+14%至56亿;归属股东净利同比+12%至20亿;EPS同比+10%至0.20元。业绩增长主要是发电量增长14.7%驱动,其中风电发电量增长14%,太阳能发电量增长29%。截至6月底,公司控股装机容量达到11.12GW(+2.6%),其中风电10.25GW(+2.3%),太阳能0.87GW(+6.5%)。

利用小时行业领先,限电率行业最低:上半年公司风电限电率同比下降2.7ppts 至10.1%,仍处于行业最低水平(较行业平均低3.5ppts)。风电利用小时同比提高15 小时至1,109 小时。太阳能平均利用小时同比上升19 小时至824 小时。上半年公司市场电量占比27%,折价15.3%, 拉低公司平均电价2.5 分/kwh。公司维持全年风电利用小时2,000 指引, 指引限电率控制在10%以下。

调整17、18 年装机指引,风电场造价基本持平:由于各地对于新建风场的林地、草地和环保标准提高,公司上半年投产规模偏低。公司调整17 年新增装机指引至600-700MW,18 年新增装机指引为1,200MW 以上。指引17 年资本开支为60-65 亿元。上半年公司的风机设备价格同比下降100-150 元/kw,风机采购价格为3,865 元/kw。但是由于公司新建项目主要集中在云南、贵州,广西、湖南、河北、陕西等地,山地、高原风场较多,总体造价高于平原和丘陵地区,因此公司总体风电场造价同比基本持平。公司新项目主要集中在四类风区。

维持“买入”评级,调整目标价至HK$3.21:公司上半年运维、人工成本同比上升较多,主要是受到16、17 年上、下半年进度差异影响,指引全年保持稳定水平。公司上半年实现综合资金成本下降33bps,指引全年控制在不高于16 年水平。限电率仍维持在行业最低水平,利用小时行业领先。我们根据公司最新装机指引、市场电量占比、融资成本变化以及股份数变化,调整盈利预测至17/18/19 年EPS 分别0.31/0.34/0.41 元,预计收入、净利CAGR 分别为11%、17%。基于DCF 调整目标价至HK$3.21,隐含9.4x 17 PE,维持“买入”评级。

风险提示:新增装机、限电改善不达预期,融资成本大幅上升。