海澜之家2017年中报点评:门店保持逆势扩张运营质量有所回升

事件:公司发布了2017年中报。2017年上半年实现营业总收入92.53亿元,同比增长5.59%;实现营业利润24.53亿元,同比增长3.85%;实现归母净利润18.75亿元,同比增长5.77%,业绩符合预期。

点评:

门店保持逆势扩张。2017年上半年,公司终端门店新开店527家,关店279家,门店总数较年初净增加248家。截至上半年末,公司门店总数达到5491家,红“海澜之家”品牌4376家,较年初净增加139家;“爱居兔”品牌827家,较年初净增加197家;其他品牌288家,较年初净减少88家。

盈利能力保持稳定。公司2017年上半年毛利率同比微幅下降0.68个百分点至40.14%;期间费用率同比下降2.22个百分点至10.77%,主要得益于销售费用和财务费用的下降,分别同比下降17%和54%;管理费用总体控制较好,同比上升3.9%。受益于严格控费,上半年净利率同比提升0.04个百分点至20.27%;盈利能力总体保持稳定。

运营质量有所回升。2017年上半年末,公司存货84.04亿元,同比减少1.55亿元;存货周转天数同比减少38天至277天。应收账款6.47亿元,同比增加0.24亿元;应收账款周转天数13天,与上年同期持平。上半年,经营性现金流净额为5.29亿元,同比降低2.04亿元,保持较好的净流入。上半年末,公司账上现金69.82亿元,现金较为充裕。资产负债率57.2%,同比降低3.47个百分点。公司运营质量有所回升,财务状况保持良好。

注重内生式增长能力的提升。持续拓宽产品风格和品类:陆续推出多系列产品,包括质感衬衫系列、艺术家原创插画系列、丹宁系列、棉麻系列、潮牌夹克系列等;与国际顶尖资讯公司合作,开发更年轻、更时尚、更平价的产品吸引年轻消费群体。持续加强品牌管理:重点在内容制造、节点销售和创新品牌上寻求突破;推出年轻时尚品牌HLA Jeans,未来将孵化出多元化的新品牌。持续加强供应链管理:选择与优秀供应商合作,并对其进行分类考核,培育核心供应商,提高供应链的效率。

投资建议:给予谨慎推荐评级。公司是低估值男装龙头,终端渠道保持逆势扩张,内生增长能力有望回升。预计公司2017-2018年每股收益分别为0.75元、0.81元,对应PE分别为12倍和11倍,给予谨慎推荐评级。

风险提示。终端消费低迷等。