国祯环保:订单落地业绩高增,股价安全边际较强

事件:公司发布公告,2017年上半年营业收入同比增长56%至8.9亿元,归属净利润同比增长39%至0.61亿元。

上半年业绩高增39%,上半年订单快速增长。1)收入结构:2017年上半年水环境综合治理收入同比增长45%至5.5亿元,毛利率下降4.1个百分点至33%;工业废水收入同比增长21%至1.7亿元,毛利率下降6.5个百分点至19%;小城镇环境治理收入同比增长237%至1.7亿元,毛利率下降7.8个百分点至20%。2)上半年订单快速增长:2017年上半年新增工程类订单12.4亿元,而去年全年新增工程类订单量8.9亿元;2017年6月底在手工程类订单16.0亿元,去年底在手工程类订单12.4亿元。2017年上半年新增特许经营类订单4.0亿元,而去年全年新增特许经营类订单量10.5亿元。

联合体中标51亿阜阳PPP大单,体现极强拿单能力。2017年7月,公司公告作为联合体成员之一中标阜阳项目。项目总投资51.4亿元,阜阳项目建设地点位于安徽省阜阳市颖西片区,主要建设内容为:市政工程、河道工程、河道景观工程、排涝泵站、截污管道、调蓄池、蓄水闸坝、桥梁等。该项目由葛洲坝集团牵头,公司作为联合体成员之一参与该项目的投资、建设、运营。项目公司注册资本12.5亿元,公司占项目公司股权比例为14.24%。项目建设期不超过3年,运营期15年。该项目年政府付费=年可用性服务费+年运维绩效服务费,其中年运维绩效服务费7,000万元,年可用性服务费56,050万元。

增发价20.51元/股、股权激励行权价24.1元/股、员工持股成本价19.98元/股形成较强安全边际。2015年增发价格20.51元;2016年股权激励,行权价24.1元;员工持股计划总金额不超过5000万元,目前已经成交2881万元,成交均价19.98元/股;上述价格接近或超过公司现价,安全边际较强。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.77元、0.97元,对应市盈率34倍、27倍、21倍;公司市值较小,未来三年将保持32%的归母净利润复合增长率,估值合理偏低(目前同类型水务工程公司估值30倍左右),首次覆盖给予“增持”评级。