山东路桥:营收与净利齐升,营运/盈利能力向好

营收/净利齐升,盈利能力大幅提升:1)公司Q1/Q2营收分别为13/29亿元,同增108/118%,归母净利分别0.27/2.32亿元,去年同期为-0.02/1.35亿元,二季度延续了一季度的高增态势;2)H1路桥施工/养护施工营收分别为39/1.8亿元,同比140%/-34%,其中路桥施工毛利率比去年同期微增0.56pct,养护施工毛利率比去年下滑12.24pct;3)受益山东公路投资高增,华东地区营收迅猛增长,同增191%,占到总营收的84%,为历史最高;4)公司H1ROE提升2.94pct达7.22%,销售毛利率比去年同期提升0.84pct,期间费用率比去年同期降低3.55pct,期间费用下降主要系管理费率下降3.02pct,盈利能力大幅提升。

应收账款回款无忧,营运能力明显提升:1)公司H1资产减值损失同增180%达0.24亿元,系因应收账款账龄变化导致提前坏账准备提升,其中山东高速集团及其子公司欠款占应收账款的47%,应收账款坏账风险较低;2)公司应收账款周转率比去年同期提升0.6,存货周转率比去年提升0.1,营运能力明显提升;3)公司H1经营活动产生现金流量净额达1.9亿元,同增312%,主要系公司预收账款大幅增长。

受益省内千亿投资订单充裕业绩有保障,省内稀缺标的国改预期强烈:1)预计“十三五”期间山东省公路建设市场规模超2000亿,公司作为山东高速公路龙头企业将深度受益;截止目前公司2017年新签订单承接金额达77亿元,叠加2016年公告年末剩余重大合同额184亿元,在手订单充裕未来业绩爆发有保障;2)公司控股股东山东高速集团15年被确定为国资投资运营试点企业,混改已实现突破,国改预期强烈;山东作为国资大省,考虑公司作为山东省国改稀缺标的,有望受益于省内和高速集团改革的持续推进。

给予公司未来3-6个月10.7-13.4元目标价位,对应2017年PE估值分别为20-25倍。