万里扬:半年业绩高速增长,变速器龙头呼之欲出

事件:公司发布2017年半年报,2017H1实现营业收入26.9亿元,同比增长76.5%;实现归母净利润4.2亿元,同比增长204.2%;实现扣非后归母净利润3.5亿元,同比增长230.2%。其中2017年二季度单季实现营业收入11.0亿元,同比增长43.3%,环比减少30.9%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长171.12%,环比减少22.1%。

整体业绩符合我们预期。2017H1公司整体毛利率为25.7%,环比Q1下降0.6pp,相比2016FY提升2pp,统一供应链管理后芜湖CVT、MT业务成本控制方面都有了较大提升。2017H1整体费用率为10.8%,同比下降6.6pp,其中销售费用下降1.8pp,公司管理经营能力,费用控制能力有明显提升。

自动变速器资产有效整合,盈利能力大幅提升。公司上半年自动变速器业务实现营业收入5.8亿元,我们预计出货量接近7万台,主要来自奇瑞以及北汽银翔、重庆力帆(6月份开始出货)的订单,我们预计公司自动变速箱全年有望达到20万台的出货量,芜湖万里扬子公司完成2.2亿的业绩承诺不存在太大压力。

轻卡变速器受益国五排放升级大幅增长,行业龙头表现优异。公司上半年轻卡变速器业务实现收入5.6亿元,同比增长30%,毛利率提升1.65pp至29.6%,主要原因是公司提前布局国五排放升级变速器产品,在公司主要客户东风、福田、江淮的市占率大幅提升所致。

乘用车手动变速器稳扎稳打,毛利率稳定提升。公司上半年乘用车手动变速业务实现收入5.7亿元,同比增长60.8%,毛利率较2016全年增长1.3pp至19.8%,我们预计公司上半年手动变速器对吉利的出货量接近20万台,对奇瑞的出货量接近12万台,表现良好。

加大研发投入,看好公司CVT、AT和PHEV自动变速器成长空间。公司半年研发投入达8869万元,同比增长72.3%,公司已制定53211战略规划,着力开发CVT、AT技术,新产品CVT25目前已同步搭载匹配奇瑞、吉利多个车型。展望下半年,奇瑞后续配套新车型销量爬坡,完成业绩承诺不存在太大压力。此外,公司与德国吉孚技术成立合资公司,技术突破指日可待。

盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.79元、0.98元,对应PE分别为24倍、19倍、15倍,维持目标价21.7元,维持“买入”评级。

风险提示:汽车市场或持续低迷;CVT业务推广或不及预期;子公司业绩或不及预期。