顾家家居:品类加速扩张,二季度业绩增长提速

公司发布半年报业绩:2017H1实现收入31.11亿,同增54.63%;归母净利润3.88亿,同增42.61%;扣非归母净利润3.22亿,同增27.28%(营业外收入、理财收益分别较上年同期增加2649万、2135万)。收入增长略超市场预期。其中,公司Q2单季收入17.31亿,同增55.49%;归母净利润2亿,同增51.66%;扣非净利润约1.76亿(扣除营业外收入、投资收益),同增40%。单二季度收入和利润增长均有提速。

新品类加速扩张,驱动收入端高速成长:报告期内公司持续推进多品类战略,软床及床垫、配套产品等迅速放量。分产品来看,上半年公司沙发实现收入18.24亿,同增49.15%;配套产品4.69亿,同增66.47%;软床及床垫收入4.3亿,同增72.71%。

上游成本上涨,毛利率承压,净利率持平:原料成本价格大幅上涨(TDI、钢材上半年均价同增约126%、46%),导致公司2017H1综合毛利率同比下降3.83pct至38.25%。其中,沙发毛利率下降4.33pct至38.34%;软床及床垫毛利率下降2.86pct至41.11%;配套产品毛利率提升2.06pct至32.34%。由于投资收益、营业外收支、子公司所得税等项目均有正贡献,公司净利率仅下降0.92pct至12.74%。

销售费用大幅提升,保障收入大增:期内公司三费率合计24.11%,同比去年同期基本持平。其中,销售费用6.39亿(+57.9%),销售费用率20.54%(+0.42pct),主要是由于公司加大品牌投入及人员物流费用所致;管理费用9348万(+27.2%),管理费用率3.65%(-0.65pct);财务费用率1772万(+62.8%),财务费用率0.57%,同比基本持平。营销费用大增是内销收入高增长的重要保障。

渠道继续下沉,内销收入显著增长:上半年公司内销收入19.06亿元,同增59.7%;外销收入10.21亿元,同增50.5%;内外销均实现快速增长。目前,公司已经拥有3000余家门店,且每年净开店预计400-500家,渠道下沉有利于公司内销收入持续高成长。

投资建议:得益于产品结构的多元化及渠道的不断优化,公司处于高速成长期。预计公司2017、2018年全年净利8.0亿、10.4亿,当前市值对应PE为27x、21x,EPS1.94、2.52元,给予“增持”评级。