2017年上半年公司营收16.35亿元,同比增长34.46%,归母净利润2.85亿元,同比增长10.97%,基本符合市场预期。一季度营收6.99亿元,同比增长42.53%,净利润1.37亿元,同比增长32.44%;二季度营收9.36亿元,同比增长29.00%,净利润1.48亿元,同比下降3.56%,环比增长8.03%。上半年公司业绩较大上涨,PE管和BOPA薄膜有良好表现:受益北方煤改气建设管路,PE管供不应求,销量大增;BOPA薄膜供给依然偏紧,利润稳步上升。受政策影响商用车至6月才开始明显起量,公司干法隔膜表现欠佳,但下半年新能源汽车放量将带动隔膜的需求增长,且今年已新增0.95亿平湿法产能,下半年隔膜业务业绩环比大增可期。公司发布2017年前三季度业绩预告预计前三季度归母净利润4.26-4.84亿元,变动幅度10%-25%,表现较好。
上半年PE管道业务及BOPA业务收入大增,锂电隔膜及BOPA膜毛利率均有所下调。上半年PE管业务营收9.35亿元(占公司营收57.20%),同比增长52.91%,主要受益北方煤改气项目,出货量大幅上升,毛利率上升0.77个百分点至21.67%,业绩表现亮眼,预计下半年高景气度将延续。BOPA薄膜业务营收4.49亿元(占公司营收27.47%),同比增长30.39%,毛利率为34.21%,较去年同期下降4.4个百分点,但利润依然维持平稳增长。锂电隔膜业务营收2.12亿元,同比下降11.54%,毛利率降低11.49个百分点至57.96%,主要原因为干法隔膜上半年需求下滑,且价格降幅超过15%,预计上半年隔膜利润为0.89亿,同比下滑超过35%。预计下半年商用车放量,干法隔膜需求将大幅提升,且公司今年公司已新增0.95亿平湿法隔膜,目前湿法产能超过1.2亿平,预计全年湿法出货量有望达到7000万平,因此下半年公司隔膜业务增长值得期待。
费用率下降,维持较高盈利水平。2017年上半年公司毛利率29.49%,同比下降5.85个百分点,主要系干法隔膜和BOPA膜价格下滑,造成盈利水下降。上半年净利率17.44%,下降3.68个百分点。费用率方面,上半年公司费用同比增长1.17%至1.05亿元,费用率减少2.21百分点至6.44%。
其中,由于销售规模扩大,销售同比增长23.25%至0.59亿元,费用率3.63%,同比下降0.33个百分点;管理费用下降2.67%至0.38亿元,费用率下降1.04个百分点至2.35%;财务费用为0.07亿元,同比下降48.94%,主要系汇率损失减少,费用率0.46%,下降0.75个百分点。
上半年公司流动性略有下降。期末公司存货3.69亿,较年初上涨26.8%。
报告期末公司应收账款为10.62亿,较年初上涨45.88%,回款期略有增加。预收账款0.36亿,较年初上涨82.64%,说明公司订单增加。现金流方面,公司经营活动净现金流为0.58亿元,同比减少0.64亿元,由于经营性应付项目同比减少;由于公司积极进行湿法隔膜产能建设,资本开支2.30亿,投资活动净现金流为-2.26亿;期内筹资活动净现金流为0.53亿,主要通过借款方式。报告期末公司短期借款额为5.39亿,较年初增加74.43%,账面现金为5.46亿元,较年初减少12%。
湿法隔膜产能逐步释放,增强核心竞争力。下游电池需求旺季来临,受益于商用车销量大幅提升,6月商用车销量1.6万台,环比增长149%,超市场预期,7月走稳,同时由于下游公交客车大规模采购启动,且物流车加速回暖,预计商用车将进一步走强,而乘用车保持良好增速,预计8月销量环比增幅大幅提升,且去年三季度基数低,故而动力电池隔膜需求同比环比都将大幅提升,预计下半年公司干法隔膜出货量将大幅增加,全年销量预期1亿平,且干法价格已企稳为3元/左右,盈利水平保持稳定。另外湿法产能已达1.2亿平,逐步达产,由于今年湿法隔膜加速替代,供不应求,价格坚挺,公司客户拓展顺利,包括中航锂电、比亚迪、沃特玛、CATL等一线电池企业,且下半年公司另有两条线合计0.7亿平湿法产能投产,预计全年湿法隔膜销量将达0.7亿平,且随规模效应显现,毛利率有望稳中有升,全年隔膜利润有望超过2.3亿。
盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为6.36亿、7.41亿、8.39亿元,EPS为0.58/0.68/0.77元,同比增长31/16/13%,对应PE为26x/23x/20x。由于公司湿法隔膜产能逐步释放,市场拓展顺利,业绩稳步提升,因此我们给以目标价20元,对应2018年29倍PE,维持“买入”评级。
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