博世科:澄江22亿大单再落地,与央企强强联合扩张全国可期

事件:

公司公告,公司与中国中车、中铁一局市政环保公司组成联合体,中标澄江县农村生活污水处理及人居环境提升工程PPP项目,项目总投资额为22.10亿元。

投资要点

深耕云南市场已久,22亿大单落地水到渠成:公司深耕云南市场已久,在玉溪、丽江、大理、澄江、曲靖等市县区域均有业务布局,此前由公司承建的澄江县城镇供排水及垃圾收集处置PPP项目、大理市洱海新建19个沿湖村落污水处理站工程等项目均已成为当地示范工程,公司的环境综合治理能力因此得到当地政府的充分认可,此次22亿大单落地当属水到渠成。

根据公司公告,项目建设内容主要包括路居镇污水收集管网完善工程、全县污水处理信息化监控中心建设工程、村民小组污水处理及人居环境提升工程、全县城乡供水一体化建设工程及入湖次支沟渠修复工程。项目总投资为22.10亿元,建设期2年、运营期23年,PPP项目公司资本金为6.63亿元(占比总投资为30%),其中政府方出资占比10%、联合体出资占比90%。类比此前中标的南宁市心圩江环境综合整治工程PPP项目,假设公司保持在项目公司中持股比例为19%(对应为1.26亿),按照保守估计公司能够获得整个项目的50%(对应为11.05亿)计算,杠杆为8.77倍。

我们分析认为,此次中标为公司带来三点变化:1)短期来看,根据我们的统计,公司在手未确认订单总额合计70亿左右(其中大部分为PPP项目),饱满订单为业绩增长提供充足弹性;2)中期来看,这是公司在广西省外落地的首个大单,实施后有利于公司进一步巩固云南区域市场,后续更多大型环境综合治理项目落地值得期待;3)长期来看,公司凭借专业技术和对项目的了解,与中国中车、中铁一局形成强强联合,借助央企资源、节约投资资金、提升杠杆率,未来有望与大型央企集团形成资源共享、优势互补,加快实施全国扩张战略可期顺应行业“点源-面源”治理趋势,环境综合治理平台腾飞可期:1)政策层面:“十三五”环保生态规划相比“十二五”期间合计增加指标19个,其中包含空气质量2个、水环境质量3个、土壤环境质量2个、生态状况5个、区域性污染物排放总量减少3个、生态保护修复4个,可见“十三五”期间面源治理指标数量提升。

2)行业层面:在PPP日趋规范和逐步推进的过程中,地方政府倾向于将原本小而散的环保项目打包成为规模较大、治理难度较高的环境综合治理类的PPP项目。

3)公司层面:因此在政策逐步由点源向面源调整、行业PPP项目日益综合化的形势下,公司顺应趋势,技术起家、沿产业链横向与纵向并行,一、横向上,在立足水处理传统业务的基础上,拓展土壤修复、固废处置和环境咨询业务领域;二、纵向上,立足于工业水处理技术和设备,逐步向市政水处理、黑臭河道治理、环境综合整治等水处理末端延生,横向+纵向双轮驱动,打造环境综合治理平台。

4)订单层面:从15年千万级别订单居多、到16年单体项目金额超过1亿、到17年上半年9.18亿黑臭河道治理项目、再到此次26、22亿项目接连中标,充分诠释公司步步为营、稳扎稳打的成长路径,目前在手在手未确认订单总额合计70亿左右(其中大部分为PPP项目),伴随公司在手订单逐步进入集中释放期,公司“技术-项目-业绩”逻辑有望完美兑现,环境综合治理平台市值腾飞可期。

大股东提供1.6亿无息借款,多渠道筹措资金为业绩增长提供保障:大股东王双飞为公司提供三年期1.6亿无息借款,一方面在资金面趋紧的市场环境下减轻公司的资金压力,消除市场对于公司是否能够消化快速增长订单的担忧;另一方面也体现了实际控制人对于公司未来发展的信心。同时,根据公司公告,王双飞、宋海农、杨崎峰、许开绍为一致行动人,合计持有公司股份数量为1.13亿股,质押股份比例为70.26%,假设四人质押股份上限为90%、折扣率为50%,则仍可动用资金1.80亿元。订单+资金兼具,静待公司业绩兑现破茧成蝶。

战略眼光独到,通过收购RX布局土壤和地下水修复市场:1)RX公司在手业务主要包含三部分:环保修复工程和咨询、热解吸处理系统(RTTU)、工业垃圾处理场运营,未来新增核心业务为Breton(布雷顿)填埋场的建设与运营,填埋场设计容量522万吨,预计2017年6月投入运营。根据阿尔伯塔省能源监管局和环境署提供的数据推算,Breton填埋场100公里服务范围内的石油污染土壤量约为30-60万吨/年。随着项目建设完成和投运,未来将为公司带来稳健现金流。2)收购RX公司将使公司快速引入国外在土壤和地下水污染修复与咨询领域的先进成熟技术和场地实施经验,未来在国际、国内的土壤和地下水修复市场占据领先优势。同时,在博世科全球化战略布局下,RX公司的环保咨询业务将拓展至Imperialoil和中石化等石化企业,同时也将为公司积累北美地区的商业资源,全面推进海外市场拓展和技术引进,在加快国际化进程的同时完成产业链的整合与延伸。

盈利预测与投资评级:我们看好公司未来的成长性:预计公司2017-2019年实现EPS0.42、0.78、1.12元,对应PE38、21、14倍,小市值(流通市值28亿)+高成长(股权激励要求17年业绩高增长),维持“买入”评级!

风险提示:订单执行不及预期,回款风险。