海昌海洋公园:存量项目持续增长,静待旗舰项目开业

淡季不淡,主业收入及净利润增长显著。

公司上半年实现收入6.4亿,同比下跌3%,主要是商业物业销售大幅减少。主业主题公园收入增长15.8%达到5.81亿,增速为15年以来最高。门票收入增长15.2%,主要是平均客源结构更趋散客化导致平均票价提升。非门票收入增长17.4%,占比提升至28.5%。公司实现归母净利润0.55亿元,同比增长43%,符合预期。

存量项目升级改造,新项目稳步推进。

公司现有9个存量项目持续进行升级改造提升消费体验,在上半年实现15.8%增长的基础上7-8两个月旺季继续保持了10%以上的收入增长。我们认为公司存量项目受益于国内整体旅游及亲子游两大需求高增长,结合公司项目的持续优化,将维持10%以上增长。新项目方面,上海项目建设顺利,公司目标18年8月1日开业,开业首年实现300万客流及300客单价。三亚海棠湾项目18年底开业,与周边免税店、亚特兰蒂斯共同形成区域旅游热点,差异化竞争。

18年两大项目开业对当期费用会产生一定压力,我们预计公司可以通过增加商业物业销售来抵消对净利润的短期冲击,随着新项目投产,19年开始将为公司带来显著收入和盈利贡献。此外,郑州项目预计将与19年开业。

创新业务持续突破。

管理输出方面,公司一方面继续签约新项目(上半年新签管理输出合同3份,累计在手合约21份,总合同金额3.2亿元,尚有十余个项目在谈),另一方面加快产品的创新及标准化的工作,打造大型海洋文化主题度假区、海洋文娱综合体、单体产品三大系列产品。战略合作方面,公司与碧桂园、中铁建、佳兆业等公司相继签署战略合作协议,丰富后续项目开发方式。IP 业务方面,新一代自主IP 形象设计完毕,后续将开始衍生产品开发。

维持“买入”评级及2.41港元目标价不变。

公司已经在8月进入恒生小型股指数,并将在9月纳入深港通交易。我们认为公司作为旅游景区类稀缺标的,在新项目预期的推动下,有望出现估值提升。我们当前2017-19盈利预测为0.06,0.07,0.13元,基于SOTP 目标价2.41港元,维持“买入”评级。

风险提示:新项目开业客流低于预期。