沧州明珠:受益京津冀煤改气工程加速,PE管道收入大增

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8月22日晚公布2017年半年度报告,公司上半年实现营业收入16.35亿元,同比增长34.46%,归母净利润2.85亿元,同比增长10.97%,扣非后净利润2.76亿元,同比增长9.5%,基本每股收益0.26元。公司预计1-9月将实现净利润4.26-4.84亿元,同比增长10%-25%。

投资要点:

公司三季度净利润预计将有大幅改善。

公司上半年业绩基本符合预期,二季度实现收入9.36亿元,同比增长29%,净利润1.48亿元,同比下降3.5%,主要因为去年二季度BOPA隔膜价格上涨导致单季净利润基数较高,而17年二季度BOPA隔膜价格有所下降。三季度公司给出的净利润区间中值为1.7亿元,同比增长31%,再创历史新高。

锂电隔膜营收和毛利率均有下降,下半年将大幅好转。

上半年公司锂电隔膜业务收入2.12亿元,同比下降11.54%,毛利率为57.96%,同比大降11.5个百分点。受到政策调整影响,上半年新能源汽车销量增长不及预期,特别是公司主要客户比亚迪上半年新能源汽车销量3.46万辆,同比下降约30%,影响公司干法隔膜的销量。公司湿法隔膜销量有所增加,产能继续释放。毛利率下降主要因为公司湿法隔膜一方面处于产能释放期,规模较小,毛利率较低,另一方面干法隔膜也有一些降价。

下半年随着湿法隔膜的继续放量,毛利率将有所改善。17年以来三元动力电池的大幅增长,对湿法隔膜的需求增加较多,公司目前湿法隔膜产能已经达到1亿平米左右,七月和八月各有一条生产线投产,下半年湿法隔膜产能将继续释放。全年隔膜产量预计将达到1.1亿平米以上。

PE塑料管道业务大幅增长,超出预期。

上半年公司PE管道制品业务实现收入9.35亿元,同比增长52.91%,毛利率为21.67%,同比增加0.77个百分点。收入大增主要因为受京津冀地区“煤改气”改造工程等相关政策的影响,对公司PE燃气管道的需求大幅增长。

公司作为华北地区市场占有率最高的PE燃气管道厂商,最为受益。我们预计京津冀地区煤改气工程的影响将持续至18年,公司PE管道业务将有望保持高速增长。

BOPA隔膜价格和毛利率略有回落,收入继续大涨。

上半年BOPA 隔膜业务收入4.49亿元,同比增长30.39%,毛利率34.21%,同比减少4.42个百分点。上半年BOPA 隔膜价格较高点回落20%左右,但7月份开始迎来新一波上涨,目前价格已将较5月底的低点上涨50%,全年价格预计较16年仍能有20%左右的增长,毛利率水平将维持高位。

维持“推荐”评级。

考虑到BOPA隔膜三季度价格上涨和PE管道业务收入增长超预期,小幅上调公司盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润5.88亿、6.72亿和7.90亿元,EPS分别为0.54元、0.62元和0.72元,PE分别为29、26、22倍,维持“推荐”评级。

风险提示。

1、 锂电隔膜毛利率超预期下滑;2、新能源汽车销量不及预期;3、PE 塑料管道收入下滑。