天康生物:疫苗板块发力,公司蓄势待发

事件:公司发布半年报,2017年上半年共实现营业收入22.7亿元,同比上升4.9%,归属于上市公司股东的净利润为1.9亿元,同比下降1.1%。

饲料业务收入利润下滑,拖累公司业绩。2017年上半年公司饲料业务销售收入11亿元,同比下降2.2%;饲料业务毛利率为12.8%,同比下降2.2%。受国家环保政策影响,国内能繁母猪存栏和生猪存栏持续处于底部区间,预计环保政策推行所带来的影响将持续到2018年年中左右。另外,规模化养殖比例提升导致饲料企业的利润空间被压缩。大型养殖企业基本都配有饲料加工厂,对全价料的需求大幅下降。而禽类养殖由于之前长期处于亏损状态,刺激产能加速淘汰,饲料消费随之下降。但我们认为,随着目前生猪与禽类养殖逐渐探底,未来公司饲料板块有望随着行业复苏恢复增长。

口蹄疫疫苗产能瓶颈解决,公司业绩有望实现放量增长。公司口蹄疫疫苗三车间的改造今年一季度已经全部完成并投入使用,制约公司口蹄疫疫苗业务的瓶颈问题得到解决,去年虽然受产能影响市场苗销量较少,但是公司市场苗的市场开拓工作并没有停滞。作为公司的优势品种,随着口蹄疫疫苗产能问题的解决,公司业绩有望实现放量增长。

兽药稳中有增,新产品待投产放量增厚利润空间。报告期内,兽药板块实现营业收入2.7亿元,同比上升13.2%。公司为国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗的企业,新研制的禽流感重组病毒H5亚型二价灭活疫苗已经投放市场,该疫苗与目前市场中的普通禽流感疫苗相比具有成本低,效果优的优势。同时,公司此次研发的猪瘟病毒E2重组杆状病毒灭活疫苗具有检测生猪体内抗体的产生源的功效,为目前市场上独家所有,目前正在等待生产批号。另外,2017年1月1日起猪瘟正式退出强免苗范围,我们预计价格提升幅度较大,且公司产品相较市场目前主流产品质量更高,预计可为公司带来可观的业绩增厚。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.44元、0.49元、0.54元,对应动态PE为19倍、17倍、16倍。公司目前估值较低,给予公司2017年22倍估值,对应目标价9.68元,维持“增持”评级。