通威股份:中报靓丽,价值低估

支撑评级的要点

中报业绩增长58%符合预期:公司上半年实现营业收入111.02 亿元,同比增长24.60%;实现归属于上市公司股东净利润7.92 亿元,同比增长57.83%;扣非后净利润7.68 亿元,同比增长243.97%;每股收益0.20 元。其中2 季度实现营收68.92 亿元,同比增长14.94%,环比增长63.75%;实现归属于上市公司股东净利润5.26 亿元,同比增长44.93%,环比增长97.97%;每股收益0.14 元。公司此前曾预告上半年盈利区间7-8 亿元,中报业绩接近区间上限,符合预期。

饲料业务优化结构、稳中有升:公司饲料业务上半年实现营业收入61.98 亿元,同比增长12.90%,毛利率同比提升1.87 个百分点至14.49%;公司通过提升水产饲料在饲料总量中的比例与提升水产饲料中特种饲料、膨化饲料等高端产品的比例,以提高饲料业务的盈利能力。

光伏业务全方位快速扩张:永祥股份多晶硅产能已达2 万吨,上半年销量0.81 万吨,同比增长40.04%,毛利率同比提升0.85 个百分点至45.15%。合肥太阳能在目前已建成的3.4GW 电池产能的基础上,上半年产销超过1.8GW,同比增长超过80%;非硅加工成本已经进入0.2-0.3 元/W的区间, 虽然上半年受上游硅料行情居高不下的影响,合肥太阳能毛利率同比降低了5.39 个百分点,但仍达17.28%。在光伏发电业务方面,公司通过审核的项目达1GW,在建项目约620MW,项目储备规模超过5GW。

评级面临的主要风险

光伏制造产能过剩风险;弃光限电、补贴拖欠、土地性质恶化风险。

估值

预计公司2017-19 年每股收益分别为0.44 元、0.55 元、0.67 元,对应市盈率为16.0 倍、12.9 倍、10.5 倍;维持公司买入的投资评级,目标价9.00 元。