华帝股份:品牌升级推动收入与盈利能力共上行

事件:华帝股份披露2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入27.08亿元(+30.36%),实现归属净利润2.36亿元(+52.63%);其中,第二季度单季公司实现营业收入15.52亿元(+29.17%),归属净利润1.59亿元(+48.91%);预计2017年1-9月归属净利润将实现同比40%至60%的增长,对应归属净利润区间为2.82亿元至3.22亿元

产品高端化+渠道升级策略推动收入与盈利能力上行:华帝近年来坚定推行品牌升级策略,产品向高端定位持续升级。在推出相应的高端化产品的同时,华帝注重高质量的广告投放,除传统硬广渠道外,还参与各类新兴媒体,如强IP影视剧植入的推广。在品牌升级策略下,华帝产品均价持续不断提升,报告期内产品出厂价同比上涨近10%,在推动收入增长同时以及覆盖了原材料成本的上涨之余还增强了盈利能力。体现在毛利率上,公司报告期内实现毛利率43.84(+2.14pct),使得销售费用(26.73%/+2.55pct)拉动期间费用率上涨(32.41%/+0.59pct)的情况下实现了归属净利润率的增长(9.05%/+1.34pct)高质量多层次渠道布局+产品多元化放眼远方:公司鼓励经销商开设、升级高质量专卖店,报告期内,公司共计新开专卖店318家,同时发力KA渠道投入,共新增50㎡以上KA门店28家,同时签约地产商、互联网家装等新兴渠道,在电商渠道也实现了较高增长,实现收入5亿元(+31.77%);另一方面,公司积极布局嵌入式厨电产品,并将与今年上市洗碗机,有望抓住细分品类导入期市场快速爆发的红

盈利预测:考虑到公司品牌力的不断增强、渠道优化升级以及其他高端品牌均价持续同向上行,我们认为公司未来仍有较强的量价提升空间,预计2017至2019年EPS分别为0.86元、1.17元、1.58元,对应最新收盘价PE分别为28x、20x、15x,给予增持评级风险提示:房地产市场大幅畏缩,品牌力提升不及预期。