视源股份:利空出尽,下半年利润有望恢复增长

事件:视源股份披露2017 年半年报。报告期内,公司实现营业收入37.28 亿元(+10.01%),实现归属净利润3.10 亿元(-4.39%),扣非后归属净利润2.92 亿元(+9.99%);其中第二季度单季公司实现营业收入21.09 亿元(+8.88%),实现归属净利润1.98 亿元(-14.03%),扣非后归属净利润1.76 亿元;预计2017 年1-9 月将实现归属净利润同比0%至20%的增长,对应的归属净利润区间为5.94 亿元至7.13 亿元

下游TV 需求下滑+招投标滞后导致收入增长放缓:下游TV 需求下滑与教育招投标滞后的因素导致了公司上半年营收增速有所放缓。其中,受2016 彩电大年的高基数与季节性变化的影响,2017H1 全球彩电出货量同比下滑4%,致使公司TV 中间件板卡业务的营业收入同比下降3.37%,但智能板卡出货量占比的提升使得板卡业务毛利率在主要原材料价格持续上涨的情况下仍达到了15.15%(+0.06pct);受教育市场招投标在上半年有所滞后的影响,同期交互式智能平板业务营收同比增长27.97%,略低于预期,但毛利率方面同样在上半年屏价维持高位的情况下达到了29.90%(-0.55pct),体现了公司的成本控制能力

收入增长放缓+汇率综合影响导致利润有所下滑:报告期内人民币汇率的快速升值使得公司账面上未交割的远期外汇合约预计将产生1,820 万损失,考虑到上年度预提的相关7005 万的收益,报告期内公司共确认了8820 万的公允价值变动损失,对利润产生了一定的影响

利空出尽,下半年利润有望恢复增长:展望下半年,三大利空出尽,建议积极关注。TV 屏价开始已经有所松动,主机厂商有望积极排产,叠加板卡智能化的持续推行我们认为板卡业务在下半年有望恢复增长;教育市场方面招投标也已经开始反弹,全年有望保持较高的增长;Maxhub 销售额也进入爬坡阶段,预计将对公司收入产生积极影响。

盈利预测:预计公司2017 至2019 年EPS 分别为2.03 元 / 2.67 元 / 3.44元,对应最新收盘价PE 分别为33x / 25x / 19x,维持增持评级

风险提示:Maxhub 推广不及预期,市场复苏不及预期。