华兰生物:短期业绩遭遇低谷,着眼长期看好穿越周期

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华兰生物公布2017年半年度报告,上半年实现营业收入10.13亿,同比增长18.25%;实现归属净利润4.31亿元,同比增长5%;扣非净利润3.93亿元,同比增长15.94%。

点评

销售遭遇一定困难影响业绩表现

即使不考虑非经常性损益,公司上半年年营收和利润增速较往年有所下滑,主要原因是公司二季度销售出现回落,二季度实现营业收入4.75亿元,同比增长6.65%;实现扣非归属净利润1.63亿元,同比下滑3.3%。半年报公司存货11.5亿,相比一季度有所上升;应收账款5.7亿,较一季报略有下降。相比一季度,二季度现金流情况改善,经营产生的净现金流0.6亿,由负转正。

公司销售出现回落的主要原因,我们认为主要有:1)近年来国内采浆规模上升迅速,白蛋白因允许进口,销售压力较大;2)两票制等多项医疗改革政策出台后,部分血液制品经销商处于观望状态,血液制品采购量减少;3)部分血制品批签发进程较慢,影响销售。

2015年以来,国内采浆规模快速上升(我们估计,2016年全国采浆规模超过7000吨),对应投浆量也持续放大。根据中国食品药品检定研究院统计,2016 年28 家国产血液制品生产企业,共有血浆站218 个,全年投浆约6212 吨;进口人血白蛋白2048.97 万瓶,相当于约7988 吨血浆生产。白蛋白是国内血制品行业最重要的品种之一,2014、2015、2016和2017H1白蛋白销售收入在华兰销售收入中占比分别为35%、43%、35%、43%。考虑到国内采浆和投浆仍在不断增长,进口规模也不断上升,国内白蛋白市场销售压力有可能维持。

血制品行业考验经营效率和销售能力“新常态”中龙头企业有优势

我们维持前期观点,随着采浆量的不断提升,血制品行业正在告别量价齐升、小厂也可以凭借人白静丙等少数品种丰衣足食的时代。随着行业竞争的加剧,血制品企业的经营效率和销售能力将变得更为重要。

血制品行业规模效应突出,华兰生物作为国内血制品龙头在浆站运营管理、吨浆成本控制、品种数量、血制品收率等方面均处于国内顶尖水平,从长期逻辑来看最有望穿越周期,保持稳定增长,并受益于可能的行业集中度提升和整合。我们继续看好血制品行业长期的资源属性价值。

2017年上半年,公司销售费用达5822万元,同比提升283.16%,其中母公司销售费用超过2500万元,已超过去年全年水平,表明公司已经在积极应对市场行业变化。公司正积极调整销售策略,加大学术推广力度,加强销售队伍建设,调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局。

疫苗和单抗业务积极推进未来有望丰富增长动力

报告期内疫苗公司取得冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗的临床试验批件,吸附破伤风疫苗完成临床试验,准备申请生产文号。疫苗行业当前正在逐步摆脱山东事件阴影,走向行业复苏,随着公司疫苗品种的逐步丰富和市场能力不断加强,公司疫苗业务也有望走出低谷。

基因公司研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗正在按计划开展临床研究,帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究,争取尽快申报临床批件,为公司培育新的利润增长点。公司布局单抗等重组蛋白业务战略坚定、布局力度大、软硬件条件国内一流,品种梯队合理,是公司未来把握生物医药行业发展方向的重要筹码。

投资建议

考虑短期血制品行业压力,我们预测公司2017-2019EPS分别为0.92、1.09、1.30元,同比增长10%、18%、19%。

维持?增持?评级

风险提示

行业竞争加剧导致利润水平下滑;销售费用增长。