安正时尚:新兴品牌增势喜人,去库存成效良好

事件概述:8 月1 5 日公司发布 2017 年半年报,报告期内,公司实现营 业收入6.25 亿元, 较上年同期增长18.13%;实现归属上市公司股东的净利润1.29 亿元,较上年同期增长10.20%;基本每股收益0.50 元/ 股,较上年同期减少9.09%。

主品牌玖姿增长稳健,新兴品牌高速增长。公司主品牌玖姿营收同比增长5.89%,店铺数643 家,净开店13 家。新兴品牌尹默营收同比增长10.99%,店铺数90 家,净开店2 家;安正营收同比增长48.61%, 店铺数35 家,净开店3 家;摩萨克营收同比增长31.47%,店铺数23 家,净关店2 家;斐娜晨营收同比增长96.05%,店铺数53 家,净开店8 家;新兴品牌在店铺数量增长较少的情况下均获得了高增长,内生增长性较强。线上品牌安娜蔻(2017 年Q1 新推出)报告期内营收达2846.12 万元,带动公司线上销售快速增长,同比增速26.21%。

促销力度较大影响毛利率,但去库存成效良好。报告期公司综合毛利率减少至69.37%,较同期下降6.36PCT,主要是由于公司为加快存货周转、减少库存,增加了过季商品的促销活动,销售折扣下降,尤其是线上销售毛利率下降至49.70%,同比下降14.46PCT。存货周转次数0.50,较去年同期的0.32 有所提高,存货绝对值3.84 亿元,较去年同期下降4.42%,去库存见成效。

整体费用控制良好,但毛利率下滑拖累净利率。公司期间费用率为43.37%,较同期下降2.37PCT。其中,销售费用率30.48%,较同期上升1.09PCT,管理费用率13.21%,较同期下降2.54PCT,财务费用率-0.43%,较同期下降0.93PCT。但由于毛利率大幅降,销售净利率20.70%,较同期下降1.49PCT。

预计2017-2019 年EPS 分别为0.99 元、1.13 元和1.27 元,对应PE 为24X、21X 和19X,首次覆盖给与“买入”评级。

风险提示:多品牌经营不达预期;消费终端低迷。