中材科技:业绩符合预期,静待新产品绽放

玻纤量价齐升,盈利能力持续改善。随着2016年4月及17年2月两条10万吨池窑生产线陆续建成投产,公司玻纤产能规模及生产效率不断提升,上半年公司共销售玻纤及其制品34万吨,同比增长29.5%,产品均价突破7000元/吨,较去年同期上涨10%,其中无碱玻纤及制品毛利率达到35.39%,较去年同期增长0.56%。我们认为,当前玻纤行业处于景气周期,公司产能达到70万吨左右,为国内第二大玻纤生产企业,其高端产品占比约60%,竞争力十足,未来随着老旧生产线冷修技改,生产成本有望进一步下降,毛利率仍有提升空间。

风电装机增速趋缓,下半年或有抢装潮。受今年2月份能源局发布《关于2017年度风电投资监测预警结果的通知》影响,包括甘肃、新疆在内的六大省份被勒令暂停2017年项目的新增核准和并网,此举对公司叶片出货量造成一定影响,上半年,公司风电叶片共销售1823MW,同比下滑14.6%。在风电行业景气度下行的阶段,公司通过积极调整产品结构,加强市场拓展力度,全面进入国内前10大整机商供应商体系,市占率进一步提升,同时,公司积极拓展海外市场,已成为某国际知名主机厂商的合格供应商,并为其批量供货。我们认为,随着2018年风电并网电价将继续下调,下半年或迎来新一轮抢装潮,公司作为叶片龙头,将充分受益于行业回暖。

锂电隔膜投产在即,技术与规模优势明显:目前公司锂电隔膜产能为2720万平方米,其中在建产能2.4亿平米,一期项目共1.2亿平米,目前生产线已经进入联合调试阶段,预计下半年将建成投产,剩余1.2亿平米于明年上半年建成,届时公司总产能将达到2.7亿平米,规模优势明显。同时,公司引入最新湿法双向拉伸技术,产品性能更好,在高端锂电隔膜供不应求的阶段,公司有望凭借技术与规模优势成为行业黑马。

高温滤料进入电力领域,战略意义显著;上半年,公司高温过滤材料中标大唐集团高温除尘布袋年度采购项目,中标金额达1亿元,此次中标,开启了与大唐集团战略合作新时代,将下游客户拓展至电力领域,战略意义显著。上半年实现高温滤料销售258万平米,同比增长52.7%,市场份额进一步扩大,目前公司除尘布袋产能约1200万平米,随着环保政策趋严,市场开拓空间巨大,公司滤料产业步入了高速增长阶段。

轻装上阵,气瓶业务实现扭亏为盈:16年公司对气瓶业务进行计提减值,17年上半年轻装上阵,共销售76283只CNG气瓶,同比增长22.2%,实现营业收入1.9亿元,同比增长32.63%,实现扭亏为盈,目前公司只保留与市场需求相匹配的产能,经营状况持续向好。

我们认为,公司玻纤业务增长平稳,持续提供业绩支撑;风电叶片积极调整结构,拓展海外市场;锂电隔膜将迎来产能释放期,技术与规模兼具黑马潜质,其他业务百花齐放,公司业绩将迎来新的爆发,建议重点关注。预计2017-2019年EPS分别为1.0、1.2和1.5元,对应PE分别为21.5、17.6和14倍,目标价25元,给予“买入”评级。