好莱客:全面开启多品类发展纪元

公司披露2017年中报。公司上半年实现营收7.18亿元,同比增35.4%;归母净利润为1.08亿,同比增长56.05%。其中Q2单季收入4.55亿,同比增35.53%;归母净利0.83亿,同比增48.6%;公司公告成立木门子公司。公司与宁波柯乐芙门业成立子公司,好莱客出资6000万占60%股权。

收入端保持较快增速,结构不断优化。

上半年营收7.18亿,同比增长35.4%。其中同店增长贡献约27%,新增门店订单贡献约8%。

产品结构进一步优化,定制衣柜在所有板式定制柜体收入结构中占比降低约3pct至60%,其他柜体收入占比逐步提升,大家居战略稳步前行。

公司Q2开始全面推进原态板(无醛板,价格带高30%左右),目前原态板销售占比约27%。

涨价进一步助推旺季收入端提速。公司于6月下旬全线涨价约5%,伴随着旺季来临,下半年销售收入有望逐步加速。

原材料涨价压制毛利率。受制于16年下半年以来的板材持续涨价,公司上半年未调整产品出厂价,故毛利率同比下降1.1pct至38.29%,环比下降1.69pct。伴随着6月下旬涨价的落实,下半年毛利率有望再次提升。

期间费用率保持稳定。报告期内,公司销售费用率同比增加0.06pct至14.97%,管理费用率同比下降0.07pct至6.42%,两者加总为21.39%,与去年同期基本持平。

营业利润增速保持平稳。上半年营业利润同比增长31.24%,Q2同比增28.36%。内生利润增速较低,主要系成本上涨所致,伴随着下半年涨价的落实,盈利能力有望再次提升。

渠道加速扩张,客单价保持稳定。报告期内公司新开经销商专卖店净增加超过150家(其中Q2新开110左右),逐季提速,全年预计净增加250-300家,将为明年业绩增速奠定坚实基础。上半年客单价(出场口径)保持在1.1万元左右,同比提升17%,环比基本持平。

战略拓展木门及橱柜业务,向多品类延伸。

公司公告与宁波柯乐芙门业成立木门子公司,好莱客占比60%,将与柯乐芙战略拓展木门业务,全面进军定制木门领域。此外,凭借公司在定制衣柜生产制造的先进工艺和技术,公司计划于2018年下半年推出定制橱柜业务,借助现有衣柜门店的协同优势,同时向定制木门、定制橱柜领域战略延伸。

盈利预测与投资建议。考虑到公司17年开店加速,并在18年起战略推进定制木门和定制橱柜业务,预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.52亿、4.91亿、6.81亿,EPS分别为1.11元、1.54元、2.14元,同比增速分别为39.5%、39.3%、38.8%,对应PE分别为29X、21X、15X,首次覆盖给与“增持”评级。