航发动力:现代工业皇冠上的明珠,双拐点到来

航空发动机是飞机的心脏,现代工业皇冠上的明珠。

航空发动机是在高温高压高转速条件下通过燃烧航空煤油为飞行器提供动力的热力机械。现代航空发动机因其涉及力学、燃烧、材料、控制、加工制造等诸多科学技术领域高度集成的特点,可集中代表一国科技发展水平及综合国力,并被誉为“现代工业皇冠上的明珠”。公司是我国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,集合我国航空动力装置主机业务的全部型谱,基本将独享未来军用航空发动机市场空间。

未来10 年行业累计市场规模超2 万亿,军用航发年复合增速18%。

军用航发领域,中美作战飞机数量差异悬殊,未来十年有望补齐短板,战机缺口催生军用航空发动机需求加大、训练量提高将提升换装与维修市场需求,叠加市场规模5118 亿;民用航发、燃气轮机市场规模超1.5 万亿,目前该领域为国际寡头垄断竞争,公司正在研制我国首款商用发动机产品CJ-1000、QC280/QD280 燃气轮机生产线也已竣工验收,未来有望实现突破。

公司业绩迎来双拐点,国产化代替与毛利率提升带来业绩高增长。

公司业绩增长双拐点到来:○1 2016 年“太行”发动机改进型号研制成功,对应17 年公司中报预增80%-92%;预计后续新型大涵道比大推力发动机、中推力发动机和涡轴发动机陆续研制成功后,将取代进口的俄制AL31F、D30KP 等;○2 中央军委印发《加强实战化军事训练暂行规定》2016 年11 月起实行,实战飞行训练加强新增航发换装和维修市场巨大。维修毛利率大于发动机制造,预计16-19 年公司综合毛利率由19.42%提升至20.22%。公司净利率为4%,净利润基数低其增速将远大于营收增速。公司2008-2010 曾保持3 年利润同比增速大于30%,营收高增长的持续性将使业绩释放成为可能。

风险提示。

新型航空发动机批产进展低于预测或研制进展低于预期;业绩释放低于预期。

公司合理估值在33.32 元~35.40 元,给予“买入”评级。

我们认为:公司每股合理价值在33.32 元~35.4 元,公司历史PE 中位数为75X。

行业平均水平PE52X,对应于17 年预期收益,给予PE60X,相对于公司目前股价溢价14.31%~21.44%,给予“买入”评级。