苏试试验:试验设备增长超预期,试验服务维持高增长

事项点评

半年度净利润增长低于收入增长,但未来毛利率将回升。公司净利润低于收入增长的主要原因是综合毛利率的下降,公司上半年设备的毛利率30.97%,较去年同期下降1.91%,试验服务毛利率63.65%,较去年同期下降4.93%。我们认为综合毛利率下降只是暂时的,随着公司试验服务的持续扩大,而试验服务的毛利率显著大于试验设备的毛利率,公司的综合毛利率将稳步上升。另外试验服务随着规模效应的体系,试验服务的毛利率也有望回升到65%左右的水平。

试验设备增长超预期。公司上半年试验设备实现收入1.14亿元,同比增长22.42%,增长速度超预期。我们判断未来公司的振动试验设备依然会维持15%左右的稳定增长。公司定增项目之一温湿度环境试验箱技改扩建项目投资1.55亿元,目前气候环境设备国内厂家小厂家居多,但是个体企业的发展增速较高,平均增速达到30%以上,预计到2020年行业市场规模将达到58.2亿元。预计达产后将形成2亿元的销售收入,与振动设备一起成为公司试验设备的两大支柱业务。

试验服务规模快速增长,规模效益带来收益。公司2017H1试验服务收入9953万元,同比增长44.16%,符合预期,试验服务继续保持快速发展。其中北京创博实现营业收入2132万元,同比增长74.38%,重庆广博收入794万元,同比增长49.75%。青岛海测收入816万元,同比增长115.28%。公司增发方案中原本投资5家实验室,但在修订方案中,删除了北京创博的项目,我们认为修改定增方案,不改公司对下属实验室的持续投入的计划。我们预测环境试验服务市场未来有望保持30%的增速,在2020年市场规模达到557亿元。客户的需求也由单一向多元发展,军工检测随着军民融合的推进有望迎来发展良机。公司目前已经全国布局11家实验室,未来将保持1-2家每年新建实验室的速度。我们认为随着公司实验室布点的逐步推开,各个实验室规模的持续扩大,各个实验室的净利率有望向苏试广博看齐,迎来收入和净利率双升的良性发展循环。

静待增发通过打开二次成长空间。公司2017年对增发方案进行了修改,将筹资规模缩减到4.58亿元,6月份进行了证监会意见反馈。公司从2016年9月发布定增预案,我们预计公司的定增将很快能够获得通过。

投资建议。维持公司2017/2018/2019年销售收入为4.96、6.52、8.92亿元。归属母公司净利润0.75、1.17、1.83亿元的预测,EPS为0.60、0.93、1.46元,对应的PE为37、24、15倍。维持公司“增持”评级。

风险提示:试验设备竞争加剧,实验室收入不达预期。