固定收益研究*双周报:A股的盈利估值与风格切换

沪深300估值尚未突破上轨,创业板估值亦未跌破下轨:上周全部A股的市盈率从20.36下降到20.06,市净率从2.08下降到2.05,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从32.89下降到32.58,市净率从2.81下降到2.79。

而沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为13.81、33.75、40.25和48.17,市净率分别为1.63、2.67、3.68和4.29。

大小盘和成长价值风格切换:大小盘股估值变化不大,中盘成长股估值上升。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.918下降到2.916,市净率比值从2.265下降到2.261。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.080下降到2.079,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.353上升到1.385,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.352下降到1.350。

行业风格切换:金融、周期、成长、稳定类行业估值下降,消费类行业估值上升。消费类行业市盈率和市净率接近历史中位数,周期、消费类行业市盈率和市净率均高于历史中位数,金融、成长类行业市净率低于历史中位数。金融类行业市盈率9.85倍,相比2011年以来的中位数,高1.09倍标准差,市净率1.30,相比中位数低0.05倍标准差;周期类行业市盈率32.52,高0.79倍标准差,市净率2.13,高0.20倍标准差;消费类行业市盈率31.17,高0.17倍标准差,市净率3.60,高0.10倍标准差;成长类行业市盈率56.95,高0.53倍标准差,市净率3.69,低0.31倍标准差;稳定类行业市盈率20.29,高1.28倍标准差,市净率1.85,高0.67倍标准差。

细分行业估值:大部分行业市盈率高于历史中位数,通信、家电、交运、机械设备、建筑材料、汽车等20个行业估值高于历史中位数,农林牧渔、传媒、休闲服务、电子、钢铁等8个行业低于历史中位数。半数行业市净率低于历史中位数,家电、钢铁、建筑材料、食品饮料、电子、轻工制造、通信等14个行业估值高于历史中位数,综合、传媒、医药、电气设备、商贸、军工、休闲服务等14个行业估值低于历史中位数。

风险溢价:8月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.87、3.25和3.74,和前一个月相比分别上升7.7bp、下降6.4bp和下降17.0bp。8月以来10年期国债利率均值为3.64,和前一个月相比上升5.2bp,而短期利率下行导致收益率曲线进一步陡峭化,1年期和2年期国债利率分别下降6.6bp、4.3bp,而5年期国债利率上升7.9bp。全部A股整体市盈率的倒数为4.99,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为1.37%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.07,计算风险溢价为(-0.55%),从6月份以来风险溢价窄幅波动,和2006年以来的历史中位数相比,低0.16%。