景旺电子:上半年稳健增长,FPC增长弹性大

上半年业绩符合预期,毛利率稳步提升。

公司2017年上半年实现营业收入19.7亿,同比增长32%,归母净利润3.2亿,同比增长29%,扣非归母净利润3.2亿,同比增长33%,符合预期。我们的分析如下1)收入增长主要原因为公司进行产线改造升级挖掘产能,同时扩大市场开拓力度;2)营业成本同比增加30%,低于收入增速,主要系公司优化产品结构,提高生产效率及良率,并加强成本管控,消化了原材料涨价的不利影响,综合毛利率同比提高1个pct。3)管理费用大幅提升43%,主要系公司加大研发投入,研发费用同比增加61%。4)柔性线路板FPC收入及毛利增速贡献最大,持续发力。

加大研发投入,优良的产品布局和产品结构为后续发展打下基础。

公司深耕PCB行业24年,已布局了刚性板、柔性板和金属基板三条产品线,是目前国内少有的能够为客户提供多样化产品选择与服务的厂家,公司将三类产品的技术资源进行整合,相互促进,加大研发投入,开发了高密度柔性板、HDI刚挠结合板、铜基凸台板、高频微波板等产品的生产技术,可向智能手机、智能显示、汽车电子、通信、无人机、工控电源、医疗器械、无线射频等领域提供可靠性要求的产品,优质的产品结构和应用市场为未来发展奠定基础。

FPC增长潜力大,有望导入大客户供应体系。

FPC广泛应用于3c消费电子、汽车电子、服务器等领域,全球市场规模约852亿元,下游终端设备的多功能化、短小轻薄化带来FPC用量及附加值的提升,公司是国内产能规模最大的内资企业之一,良率领先同行,成本优势显著,利润率稳步提升,有望陆续替代台湾、日本大厂,导入大客户供应体系,成长潜力大。

维持“买入”评级。

公司投资效率高,推行精益增效,盈利能力领冠PCB行业,极大受益于产业内移。预计公司2017-2019年净利润分别为7.04/9.57/12.10亿,eps分别为1.73/2.35/2.97元,当前股价对应的PE分别为27/20/16X,维持“买入”评级。