7月金融数据评论:债券融资恢复,M2再创新低,预计央行不会明显上调信贷额度

数据:7月M1同比15.3%(前值15.0%);M2同比9.2%(前值9.4%);新增人民币贷款8255亿(前值15400亿);社会融资规模12200亿元(前值17762亿)。

主要结论:

1、剔除季节性扰动下,7月信贷表现较好。7月份信贷新增8255亿元,较去年同期增加3619亿元,环比减少7145亿元。总体来看,剔除季节性回落扰动后,7月信贷表现较好,中长期贷款依然是信贷主要投放方向,且中长期贷款占比较上月明显增加,叠加债券融资回升,实体经济融资需求仍然较强。不过,在“保贷款、压票据”下,票据融资依然低迷,而非银金融机构贷款持续减少。具体来看(1)企业部门新增人民币贷款3535亿元,占比下降至42.8%,不过同比去年同期占比水平显著上升,而绝对量上看同比多增3561亿元,体现出企业实体经济对于资金需求依然旺盛,只是由于季节性扰动,力度较6月份有所放缓;(2)居民部门新增贷款5616亿元,占比上升至68.0%,低于去年同期占比水平,绝对量上看同比多增1041亿元。居民部门中长期贷款4544亿元,同比减少229亿元,居民中长期贷款同比连续三个月少增,与房贷政策收紧下商品房销售进一步趋缓相印证。然而,目前居民中长期贷款依然处于较高位置,表明房贷下滑相对平缓。

2、表外融资依然低迷下,债券融资明显恢复。7月社融新增1.22万亿,同比多增7409亿元,主因表内信贷增幅较多下,债券融资明显恢复。7月份融资表外转表内依然明显,表外融资较6月大幅下滑,拖累社融表现,不过由于去年低基数,同比表现较好。今年信托融资需求很大一部分来自于房地产企业,7月信托贷款环比大幅减少,制约房地产投资资金来源,7月房地产投资大幅下滑。具体来看

(1)表内融资中新增人民币贷款9152亿元,同比多增4602亿元,而新增外币贷款-213亿元,同比多增188亿元;

(2)新增表外融资-644亿元,同比多增2489亿元,其中新增委托贷款163亿元,同比少增1612亿元;新增信托贷款1232亿元,同比多增1022亿元;新增未贴现银行承兑汇票-2039亿元,同比少减3079亿元;

(3)直接融资3376亿元,同比多增33亿元,其中债券融资2840亿元,同比多增632亿元;股票融资536亿元,同比少增599亿元。

3、M2再创历史新低。7月M1同比回升至15.3%,M2同比下滑至9.2%。财政存款大幅上缴,叠加金融去杠杆下金融机构股权及其他投资持续走低,M2增速再次刷新历史新低。具体来看,(1)央行投放现金151亿元,而企业活期存款可能回升,带动M1增速回升;(2)7月央行公开市场操作净投放资金4725亿元,财政存款大幅回收11600亿元,创历史新高,叠加外汇占款小幅流出,7月基础货币可能小幅下降,制约M2表现。此外,在金融去杠杆下,金融机构股权及其他投资可能继续下滑,金融机构信用创造能力继续降低,M2增速再次刷新历史新低。

4、7月M2再次刷新历史新低,是否会导致信用过度收缩,甚至引发央行大幅提高信贷额度呢?我们认为,M2保持低速既不会导致信用过度收缩,央行也不会大幅调高信贷额度。过去几年M2之所以维持高位主要是由于住房等货币化以及同业、理财等业务发展较快,虚拟经济吸纳过多货币。未来看,金融去杠杆逐渐深化,资金链条缩短,资金空转现象得到遏制,资金脱虚入实,保持实体经济增长的货币需求降低,较低水平的M2将成为新常态。预计M2很长一段时间将会在9%-10%之间波动,这意味着央行通过提升信贷来提高M2同比增速的诉求有所下降。在对较低M2容忍度提高的情况下,二季度金融机构人民币贷款加权利率再度上行,叠加50号文和87号文对政府融资行为约束,预计下半年信贷将会放缓。在信贷投放降低的情况下,预计融资需求将从信贷转向债券,下半年债市融资将会逐渐恢复。

风险提示:货币环境收紧影响经济增长。